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      在全球金融風險降低，經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，以及新一輪的政治經(jīng)濟周期的推動下，進入新年的中國經(jīng)濟顯露出一幅樂觀良好的圖景。萎靡了很久的中國股市出現(xiàn)了較為明顯的反彈，房產(chǎn)市場也開始升溫，市場憧憬新年牛市的情緒開始高漲。

      結(jié)束了10個季度的連續(xù)下滑后，在新一輪城鎮(zhèn)化政策的帶動下，中國經(jīng)濟在未來一年的表現(xiàn)令人期待，筆者也認為，中國經(jīng)濟在2013年的每季度經(jīng)濟增速應該可以平穩(wěn)地維持在8%以上，全年的經(jīng)濟增速應該在8.1-8.3%。

      但需要指出的是，宏觀基本面的好轉(zhuǎn)，加上主要央行的大幅放水，可能導致中國重新陷入資產(chǎn)泡沫的窘境。

      特別在日本央行步入美聯(lián)儲的后塵進行新一輪的無限量的量化寬松之后，美元和日元的套利交易會進一步為新興市場的資產(chǎn)價格推波助瀾。雖然市場已開始討論美聯(lián)儲在年內(nèi)退出“量化寬松”的可能性，今年這種可能性的出現(xiàn)還較小，但其對于全球資本流向?qū)⒂兄�深遠的影響。去年流入美國的避險資本會大幅流出，而進入新一輪增長期的中國，也會成為資本流入的首選。雖然這樣的風險是全球性的，而中國資本賬戶開放的加速會放大資本流入的效果。

      中國資產(chǎn)泡沫風險，在幾年調(diào)整之后重新整固，頗有大舉回頭之勢，而隨后可能出現(xiàn)的嚴格而迅猛的政策收緊，又會增加影子銀行體系信用違約的風險。要避免這些風險的出現(xiàn)，中國的金融改革勢在必行。

      通脹和資產(chǎn)泡沫

      在過去的兩年中，中國為了治理通脹，收緊貨幣政策的同時，也付出了經(jīng)濟迅速下行的代價。而進入去年第四季度，我們卻再度看到了通脹的魅影。

      首先，整個大中華區(qū)域的資本流入較為明顯，香港金管局已經(jīng)向市場注入了數(shù)千億元的港幣流動性，以避免港幣的升值。在臺灣島內(nèi)，銀行間拆借利率水平也一直維持在低位。

      在中國大陸市場上，流動性從去年10月起明顯改善，即使央行主動減少了逆回購的操作量，市場的資金面卻依然呈現(xiàn)整體寬松的局面。同時，人民幣開始面臨升值壓力，并出現(xiàn)了連續(xù)的“漲停”走勢，為了避免人民幣的快速升值，央行也被迫對市場進行干預，從而導致了人民幣流動性的增加。

      此外，對中國過去的通脹監(jiān)測可以表明，中國的豬肉周期大約為2年，經(jīng)歷了上一輪通脹后，中國新一輪的豬肉周期似乎已經(jīng)開始，按照歷史節(jié)奏，整個豬肉周期預期將在今年下半年明顯上升，這也將帶來明顯的通脹帶動壓力。

      食品價格之外，房地產(chǎn)價格的上漲似乎也難以避免。從去年第四季度開始，中國多數(shù)城市的房地產(chǎn)成交量開始明顯上升，并在今年年初再度攀升，這樣的一種現(xiàn)象值得關(guān)注，因為一線城市的房地產(chǎn)市場新房存量并不高，如果去庫存過于迅速，那么房價的上升則將成為大概率事件。筆者相信在多個部委參與編制的《全國促進城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃（２０１１－２０２０）》發(fā)布后，２０個城市群的大規(guī)模建設，很可能推升投資者對房地產(chǎn)市場的信心，并導致房價重入升軌，資產(chǎn)泡沫的風險將被再度吹大。

      資本流入、通脹上升、資產(chǎn)泡沫重現(xiàn)，加上經(jīng)濟周期上行，對于中國經(jīng)濟來說，都將是不能承受之重，一旦通脹成為問題，那么嚴格而迅猛的政策收緊，將是中國官方唯一的選擇，這也將造成經(jīng)濟的下行風險。

     “信用違約”的爆胎

      嚴格而迅猛的政策收緊可能會引發(fā)另一個來自于金融領域風險，那就是依存于影子銀行體系信托貸款和相關(guān)的金融產(chǎn)品。

      這樣的兩個事件值得重視，首先是中信信托旗下的三峽全通信托計劃面臨著違約的風險，此外，上市公司超日電子發(fā)行的大量信托計劃也面臨著清盤的可能。

      與過去幾年相比，某些行業(yè)的金融風險開始集中釋放，而為這些行業(yè)提供過橋融資的信托行業(yè)則可能需要為當年的“良莠不分”而付出代價。與資產(chǎn)規(guī)模巨大的商業(yè)銀行不同，信托行業(yè)能否承受可能出現(xiàn)的“壞賬潮”，仍然存在著很大的疑問。更加重要的是，如果信托公司在發(fā)起和執(zhí)行信托計劃中未能進行完善的盡責調(diào)查，甚至存在包裝受托公司資產(chǎn)質(zhì)量的問題，那么其面臨的“道德風險”將十分明顯。

      與信托風險爆發(fā)類似，中國的公司債市場是否會出現(xiàn)第一例“信用違約”，也將是今年不得不防的“地雷”。

      同樣是超日電子，其發(fā)行的公司債也面臨著到期無法償還本息的風險。中國債券市場上，曾經(jīng)出現(xiàn)過山東海龍以及新中基這樣的“疑似違約”事件，但最終都由政府出面兜底，與這兩家公司不同的是，超日電子是一家民營企業(yè)，其資金鏈一旦出現(xiàn)問題，由于面臨道德風險，政府出面的可能性較低，因此違約的概率也相對較高。

      在債券市場上，另一類高危企業(yè)則是城投公司，其背后代表著地方政府的資產(chǎn)和負債，但即使中國經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象，顯著的“冷熱不均”也可能導致某些資產(chǎn)質(zhì)量較差的城投公司爆發(fā)金融黑洞，從而為城投債券“零違 約”的歷史畫上句號。

     “違約”本身并不是不可接受，從某種程度來說，中國金融市場的成熟，也需要“信用違約”來提升市場風險意識，并改善監(jiān)管體制和效率，但從短期來看，信用爆胎對于整體市場信心來說，卻將帶來嚴重的負面影響——金融機構(gòu)的謹慎不僅將導致體內(nèi)的流動性短缺，也將造成對實體經(jīng)濟的“惜貸”。

      中國的整個金融體系的轉(zhuǎn)型和發(fā)展過程中，將不可避免地存在著與實體經(jīng)濟發(fā)展的“不合拍”，這樣的一種“不合拍”可能導致實體經(jīng)濟發(fā)展遇到困難，但只要以市場化改革為主導方向，化解風險的同時也能夠推動金融反應機制的創(chuàng)新和升級。反而需要關(guān)注的另一個風險，即政府為了防止系統(tǒng)性風險的出現(xiàn)，過度地對金融體系進行干預，這樣的“綏靖”只能推遲金融風險的爆發(fā)，卻無法從根本上解決問題。

      中日之爭與東亞產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整陣痛

      中國2013年的一個外部風險因素則來自于日本。由于釣魚島領土爭端，中日關(guān)系從去年開始迅速惡化。日本新首相安倍晉三上臺后，首先選擇與東盟和美國進行接觸，清晰表明了“孤立中國”的態(tài)度。

      在經(jīng)濟端，很多日本企業(yè)已經(jīng)主動選擇“中國+1'的策略，即在中國設廠投資的同時，會在東盟國家選擇建設一個類似的投資基地，以避免將雞蛋放在同一個籃子里，并避免中日關(guān)系惡化導致的產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂。

      中國與日本之間的政治糾紛由來已久，日本的“中國+1”策略事實上迫使中國在日本之外尋找更多的貿(mào)易伙伴，然而在短期內(nèi)找到與日本經(jīng)濟體量相當?shù)馁Q(mào)易伙伴卻并不容易。

      在體量之外，中日齟齬帶來的不僅是雙邊貿(mào)易的趨冷，也導致了中日需要各自重新定位在亞洲產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，而這樣的一個過程中，中國的外貿(mào)行業(yè)也將面臨陣痛和調(diào)整。