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新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)警惕量化寬松 發(fā)布時(shí)間：2013-2-8 量化寬松在全球范圍內(nèi)大行其道應(yīng)當(dāng)引起多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的警惕。在新任首相安倍晉三(Shinzo Abe)的領(lǐng)導(dǎo)下，日本跟隨美國(guó)和歐元區(qū)的腳步，于近期宣布將向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性。 當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家正在采取行動(dòng)支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)，但每輪量化寬松后出現(xiàn)的大幅匯率升值效應(yīng)卻主要是由新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)承受的——特別是奉行彈性匯率制以及對(duì)外開(kāi)放的國(guó)家。中國(guó)繼續(xù)管控人民幣匯率無(wú)疑加劇了這種狀況。畢竟，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是一場(chǎng)零和游戲。 這正是哥倫比亞、墨西哥、秘魯以及我的祖國(guó)智利等最為成功的拉丁美洲經(jīng)濟(jì)體目前的處境——2012年智利比索兌美元匯率的升值幅度接近10%。出于同樣的原因，澳大利亞、新西蘭等發(fā)達(dá)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體自2010年以來(lái)本幣兌美元的升值幅度已接近15%。 過(guò)去三年智利的年均經(jīng)濟(jì)增速接近6%對(duì)于本幣升值確有一定影響。相對(duì)于絕大多數(shù)工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體而言，智利的經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)偏高。但僅憑這一因素?zé)o法完全解釋智利所經(jīng)歷的匯率升值。自2010年以來(lái)，銅價(jià)就未曾走出過(guò)明顯的上行趨勢(shì)，因此其對(duì)匯率問(wèn)題沒(méi)有或者幾乎沒(méi)有影響。由此不可避免將會(huì)得出的結(jié)論是，智利的匯率升值在相當(dāng)大程度上是多輪量化寬松造成的結(jié)果。 智利是一個(gè)完全融入了國(guó)際資本和商品市場(chǎng)的國(guó)家。廉價(jià)美元將引發(fā)各界對(duì)于智利出口部門(mén)前景的擔(dān)憂，例如銅業(yè)。 智利政府認(rèn)為，目前正在施行非傳統(tǒng)貨幣政策的國(guó)家必須回答三個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是，對(duì)于那些積極施行量化寬松政策的國(guó)家來(lái)說(shuō)，寬松的貨幣環(huán)境能夠維持多久，而不至于破壞已經(jīng)取得的有益成果（如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或就業(yè)方面）？貨幣政策在短期內(nèi)可以作為解決特定需求問(wèn)題的有效工具。但對(duì)于在長(zhǎng)期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)而言，貨幣政策則趨于無(wú)效。 第二個(gè)問(wèn)題是，在實(shí)際利率為零或負(fù)值的環(huán)境下，量化寬松是否有效？在這種情況下，很有可能出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱，日本過(guò)去二十年間的經(jīng)濟(jì)滯脹就是這種情況的真實(shí)寫(xiě)照。 第三個(gè)問(wèn)題是，量化寬松給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的迅速提振效果是否意味著一國(guó)可以免于直面施行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的迫切性？ 這些問(wèn)題最終都應(yīng)由發(fā)達(dá)國(guó)家的政府解答。但假如量化寬松短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束，新興經(jīng)濟(jì)體又該如何應(yīng)對(duì)？ 對(duì)此應(yīng)采取的第一項(xiàng)舉措是，施行負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策，控制公共支出規(guī)模，以限制本幣匯率升值幅度。 在智利，過(guò)去兩年我們將公共支出增速控制在顯著低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速的水平，來(lái)達(dá)到上述目標(biāo)。 但有些時(shí)候這類做法并不足以解決問(wèn)題。各國(guó)也可通過(guò)外匯購(gòu)買計(jì)劃抵抗匯率升值，不過(guò)這是一種成本很高的政策工具，很可能給央行資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)?yè)p失。但外匯購(gòu)買計(jì)劃可以搭配所謂的“宏觀審慎措施”同步進(jìn)行，例如限制銀行的外匯敞口等等。這些措施因此可以防止短期投機(jī)資金涌入。 在更糟糕的情況下，本國(guó)貨幣受到嚴(yán)峻升值壓力可能導(dǎo)致一國(guó)政府采取資本管制政策。除此之外，實(shí)際匯率升值對(duì)出口的不良影響也可能使新型貿(mào)易保護(hù)主義措施顯得更有吸引力。 有一點(diǎn)是明白無(wú)誤的：量化寬松所導(dǎo)致的絕大部分匯率調(diào)整成本由少數(shù)發(fā)展中開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體承受，特別是拉丁美洲國(guó)家。這是發(fā)達(dá)國(guó)家奉行的以鄰為壑政策在真實(shí)世界中造成的后果。量化寬松是一種為了提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)不惜以損害其他國(guó)家利益為代價(jià)的政策，在全球范圍內(nèi)事實(shí)上可能導(dǎo)致適得其反的后果。 本文作者是智利財(cái)政部長(zhǎng) |
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