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華爾街并購折戟讓路中國資本 是否最好時機存爭議 發(fā)布時間：2014-8-18 8月13日，中國新能源企業(yè)漢能控股集團在北京宣布完成并購美國阿爾塔設(shè)備公司。而在此前一周（8月5日），華爾街超千億美元的交易無奈取消，澳大利亞媒體大亨默多克、日本億萬富翁孫正義、法國電信大亨澤維爾·尼爾3位“大佬”相繼“折戟”。位于紐約曼哈頓區(qū)南端的華爾街，是美國資本市場和經(jīng)濟實力的象征，它影響和牽動著全球資本市場和全球經(jīng)濟。過去6個，全球并購市場大幅擴張，交易總額突破2萬億美元。華爾街扮演著至關(guān)重要的角色。 8月5日遭遇的“滑鐵盧”無疑讓華爾街“沮喪”。資本市場率先表達了“不滿”。時代華納股價應(yīng)聲而跌逾11%，Sprint被抹去了 17%的市值，T-Mobile美國的股票下跌了近9%，沃爾格林的股價下跌超過13%。 然而，這場風暴遠未結(jié)束。來自美國政府的監(jiān)管壓力正在“束縛”華爾街的資本“創(chuàng)造力”。這是否會給中國企業(yè)提供機會？在這片陌生的資本熱土上，中國企業(yè)又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？ 未過價格關(guān) “我們放棄了�！崩现\深算的默多克似乎跟投資者開了一個天大的“玩笑”。8月5日，21世紀�？怂剐汲坊貙r代華納高達800億美元的收購，轉(zhuǎn)而回購60億美元自家股票。這令許多投資人始料不及，損失慘重。 諾丁漢大學商學院（中國）中國經(jīng)濟政策項目主管與金融助理教授Michele Geraci在接受《國際金融報》記者采訪時說：“這對21世紀�？怂购蜁r代華納而言都是好事�！庇兄嗄赉y行業(yè)摸爬滾打經(jīng)驗的Michele Geraci認為，“并購并不能給企業(yè)產(chǎn)生價值�！� 8月6日，�？怂拱l(fā)布的二季報業(yè)績良好，當季營收84.2億美元，每股收益0.42美元，高于營收79.9億美元、每股收益0.38美元的預(yù)期。加上其撤銷對時代華納的收購，�？怂构蓛r當天穩(wěn)步上揚2.06%，至31.67美元，盤后股價則進一步上揚，一度達到33美元。 而時代華納在當天舉行的業(yè)績討論會上，明確拒絕對�？怂谷∠麑r代華納收購一事進行任何置評。事實上，自始至終，時代華納方面就沒有對此次并購作出任何積極回應(yīng)。這樁收購案未遂，意味著默多克進一步打造傳媒帝國的步伐暫時停止。 “任何一筆交易都有利有弊。”Michele Geraci進一步分析，“從好的方面看，并購可以使企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題，促進企業(yè)發(fā)展�！痹谒磥�，提出并購邀約、報價、取消并購，盡管交易沒有完成，但企業(yè)可以借并購邀約的機會進行發(fā)展方向的調(diào)整，從而改善經(jīng)營，甚至避免并購帶來的負面影響。 那么，究竟是什么“攪黃”了這筆交易？ 盡管時代華納方面沒有透露心理價位，但是華爾街的分析師普遍認為：價格是談判的關(guān)鍵。其實，時代華納似乎將這一舉動視為敵意收購。公司首席實行管杰夫·貝克斯明確表示：“默多克低估了時代華納的價值�！� 不過，華爾街分析師馬克·侯德分析：“�？怂固岢鲆s后，時代華納股價市盈率已經(jīng)接近20倍，這對于一個收入增長預(yù)期4%的公司來說已經(jīng)十分昂貴了。盡管現(xiàn)在�？怂谷∠耸召�，但未來也有可能出現(xiàn)一個更高的要約。我建議一旦有更高要約提升股價，投資者應(yīng)當立即變現(xiàn)離場�！� “如果時代華納認為�？怂箞髢r過低，那么他就會盡力發(fā)展來體現(xiàn)自己的身價�！盡ichele Geraci說。記者注意到，時代華納已經(jīng)為自己“量身定制”了一套發(fā)展計劃，并且“堅信”能夠創(chuàng)造出比21世紀福克斯集團報價更高的價值。 上海財經(jīng)大學金融學院副教授談儒勇在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“雖然并購帶來很多利好，但是并購失敗的原因更值得探究。如果兩家企業(yè)不能就并購價格達成一致，那么并購就不可能完成，潛在好處也毫無意義。” 美國知名咨詢公司分析師在接受《國際金融報》記者采訪時強調(diào)，“自從默多克提出收購提議以來，�？怂构蓛r一度走低。他可能迫于股東的壓力和對企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，從而作出了放棄的決定�！� “就算勉強并購成功，并購之后也可能因為企業(yè)文化融合困難而以失敗告終�！闭勅逵逻M一步指出。 Michele Geraci則指出：“企業(yè)管理理念相左，曾使當年時代華納與美國在線公司的合并慘遭失敗�！碑敃r，時代華納的老員工不能適應(yīng)美國在線的“新派”作風，而美國在線也無法接受時代華納的守舊思想。 難逃壟斷嫌疑 在默多克放棄收購時代華納兩小時之后，美國第三大通信運營商Sprint的“東家”軟銀公司突然決定撤回對T-Mobile美國（美國第四大通信運營商）的300億美元收購報價，轉(zhuǎn)而關(guān)注如何在沒有這宗交易的情況下改善Sprint，并審視其他可能的收購目標。 上述美國知名咨詢公司分析師告訴《國際金融報》記者，“出于對政府監(jiān)管壓力的擔心，Sprint放棄了交易潛在好處，終止了收購T-Mobile美國的談判。” 在談儒勇看來：“出于公平競爭的考慮，美國政府也會在并購消息走漏風聲時有所行動。作為美國市場中的第三大和第四大移動運營商，Sprint和T-Mobile的結(jié)合將會讓消費者的服務(wù)選擇性更少，尤其是中低端市場。與此同時，二者結(jié)合也會影響甚至從一定程度上壟斷美國移動運營市場的價格定位�！� “我們對于當前四大運營商的格局感到滿意�！泵绹痉ú亢兔绹ㄓ嵨瘑T會官員公開表示，“擔心主要運營商的進一步整合將會損害消費者的利益。” 雖然Sprint和T-Mobile聯(lián)姻不成，但是他們似乎仍可以從這場并購“拉鋸戰(zhàn)”中有所收益。 Michele Geraci告訴《國際金融報》記者：“Sprint和T-Mobile都有所成長——試圖爭取到更多的新增用戶，提供更有競爭力的價格，刺激用戶數(shù)增長�！� 在Sprint和T-Mobile交易宣布“告吹”之后，法國電信運營商Iliad第一時間向T-Mobile美國拋來了“橄欖枝”。此前，Iliad曾報價150億美元競購T-Mobile美國56.6%的股份，并希望查看該公司的機密財務(wù)信息，以便在發(fā)出正式要約前展開盡職調(diào)查。 “除非Iliad上調(diào)報價，否則T-Mobile美國不會允許其查賬。”Michele Geraci認為，在未來，出于占領(lǐng)市場、長遠發(fā)展的考慮，T-Mobile美國有可能和Iliad或者其他電信公司“牽手”。 “其實，對于Iliad和T-Mobile的‘結(jié)合'，消費者或美國監(jiān)管當局應(yīng)該是樂見其成�！鄙鲜雒绹稍児痉治鰩煼治稣f，“因為Iliad對T-Mobile美國的收購要約表明，由于美國電信業(yè)務(wù)價格高、利潤空間大而吸引了海外電信運營商的關(guān)注。他們都認為可以通過降價來沖擊Verizon和AT&T的市場領(lǐng)導(dǎo)地位，從而擴大市場份額。” 總部“定居”美國 美國最大連鎖藥店沃爾格林是當天并購市場上惟一的“幸運兒”。8月6日，沃爾格林同意以53億美元現(xiàn)金和1.443億股股票的方式，收購歐洲最大的健康與美容產(chǎn)品集團英國聯(lián)合博姿剩余55%的股權(quán)。作為“交換條件”，沃爾格林不得不將公司總部設(shè)在美國。 上述美國知名咨詢公司分析師告訴《國際金融報》記者，其實早在2012年，沃爾格林就以現(xiàn)金加股票形式出資67億美元收購了聯(lián)合博姿的45%股權(quán)。根據(jù)當時達成的交易條款，該公司有權(quán)在未來3年收購聯(lián)合博姿的剩余股權(quán)。 “此次并購?fù)瓿珊�，沃爾格林綜合資源整合能力將會進一步發(fā)展，實力更加強大，可能會擁有全球最大的醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)。”上述分析師指出。 對此，沃爾格林表示，合并后的公司在10個國家擁有超過1.1萬家門店，預(yù)計2016年營收將達1260億至1300億美元。該公司還承諾將保持其繳稅地在美國，不會將總部遷往歐洲。2012年收購聯(lián)合博姿45%股權(quán)后，沃爾格林部分股東曾呼吁該公司為避稅而將總部遷往歐洲。 “事實上，此次并購事件的關(guān)鍵在于沃爾格林預(yù)計不會借這次并購交易將總部遷往歐洲�！痹摲治鰩煴硎�，“這是一種發(fā)達國家特別是高稅收國家企業(yè)常使用的‘稅收倒置'手段�！� 作為避開美國國稅局的好方法，“稅收倒置”日益受到美國公司歡迎，但對這種做法的審查也越發(fā)嚴格。 在談儒勇看來，規(guī)避稅收對沃爾格林而言肯定不是并購的初衷，只可能是附帶的好處。所以它會選擇屈從于強大的政治壓力而不是投資者的壓力。而且，除了“稅收倒置”，沃爾格林也大可以通過“轉(zhuǎn)移定價”等其他合法方式減少稅金。 他解釋說：“‘轉(zhuǎn)移定價'是指跨國公司利用不同企業(yè)、不同地區(qū)稅率以及免稅條件的差異，將利潤轉(zhuǎn)移到稅率低或可以免稅的分公司，從而實現(xiàn)整個集團的稅收最小化。” “短期來看，沃爾格林可以通過遷移總部規(guī)避美國過高的企業(yè)稅率，省下數(shù)十億美元。但是出于長遠考慮，堅持駐留美國應(yīng)該更符合股東長遠利益�！闭勅逵逻M一步分析。 中國資本抄底 華爾街在經(jīng)歷并購“夢魘”的同時，似乎給了中國企業(yè)實現(xiàn)“美國夢”的機會。 根據(jù)中國商務(wù)部2013年底發(fā)布的數(shù)據(jù)：2013年，中國對美國投資增速為232.2%。最新數(shù)據(jù)顯示：2014年1至4月，中國內(nèi)地對美國投資17億美元，比去年同期增長173.3%，比重增加了4.5個百分點。 談儒勇告訴《國際金融報》記者：“對于企業(yè)而言，走向世界是發(fā)展擴大的必然結(jié)果。中國很多大型企業(yè)在國內(nèi)市場已經(jīng)充分占領(lǐng)，完成前期投資布局的情況下，去發(fā)達國家投資是一種非常明智的選擇�！� “并購對中國企業(yè)而言，是最合適的選擇。因為相對于直接在美國成立公司而言，并購承擔風險較小，成功率也更高�！闭勅逵路治龇Q。 以萬達集團一連串的海外投資為例，從最初收購AMC公司，到2014年，在西班牙、芝加哥、洛杉磯以及澳大利亞連續(xù)進行4宗大型海外投資，萬達集團的每一筆交易都賺足“眼球”。 對此，上述分析師在采訪中提到，“萬達這些舉動也是摸著石頭過河，在自身現(xiàn)金流充裕的情況下，合理規(guī)劃企業(yè)下一步發(fā)展。這也是未來中國大型企業(yè)發(fā)展的方向�！� 在先驅(qū)的帶領(lǐng)下，將會有更多中國企業(yè)前仆后繼開啟“美國夢”，但現(xiàn)在是不是一個好時機？ Michele Geraci認為：“這是一個好機會。美國經(jīng)濟正在慢慢復(fù)蘇，在這個關(guān)口，很需要中國資本進入�！� 不過，談儒勇卻給出了不同答案。在他看來，“美國正處于經(jīng)濟復(fù)蘇階段，鑒于此，美國本國企業(yè)需要借助市場恢復(fù)發(fā)展。對中國企業(yè)而言，現(xiàn)在并不是大舉進軍美國市場的最好時機�！� 并購前路坎坷 “我們看到了很多中資企業(yè)成功收購美國企業(yè)的案例，比如，聯(lián)想收購IBM，TCL收購美國老牌碟機公司等。”但是，在談儒勇看來，“這僅僅是個案，更多不成功的案例沒有被報道�！� 那么，中國企業(yè)在“走出去”進行資本運作的過程中有哪些挑戰(zhàn)？ Michele Geraci認為：“中國企業(yè)首先面臨的問題就是中國企業(yè)成功收購美國企業(yè)的案例少、歷史短、經(jīng)驗不足。而且，在美國市場上，中國企業(yè)很有可能花了錢，卻買不到自己想要的東西�！� “對于很多中國企業(yè)來說，并購美國企業(yè)是希望通過學習發(fā)達國家的科技而使自身實力更加強大。但是大部分美國企業(yè)只需要中國企業(yè)的投資而不想‘出賣'核心技術(shù)�！盡ichele Geraci解釋。 談儒勇告訴《國際金融報》記者：“其實，出于保護核心技術(shù)的考慮，很多美國高新技術(shù)企業(yè)會運用法律法規(guī)，來阻撓中國企業(yè)獲取其核心技術(shù)。” “信息不透明也是中國企業(yè)的‘特色'。”Michele Geraci進一步指出，“被收購的企業(yè)往往不知道誰才是真正的‘買家'，是企業(yè)本身，還是有政府背景的投資？” 上述美國知名咨詢公司分析師告訴《國際金融報》：“由于資本運作尚處于初級階段，所以中國企業(yè)的集中度比較高，在美國市場上的競爭力不足，所以很多企業(yè)最后都是鎩羽而歸�！� “在咨詢過程中，我們也常提醒客戶關(guān)注美國市場上相關(guān)企業(yè)動態(tài)以及市場做出的反應(yīng)�！痹摲治鰩熛蛴浾咄嘎�，“了解本地市場對于企業(yè)最后能否成功占領(lǐng)市場非常重要。由于美國市場和中國市場發(fā)展的差異，對于價格、核心競爭力等方面的反應(yīng)也各不相同�！�(來源： 國際金融報) |
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