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人民幣國(guó)際化有助全球金融穩(wěn)定 本文來(lái)源于：上海證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2015-3-27 迄今全球真正完成貨幣國(guó)際化程序且先后主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的貨幣，只有英鎊和美元，其背后均有密布全球的政治經(jīng)濟(jì)力量體系的強(qiáng)力支撐。因此，一國(guó)貨幣能否真正國(guó)際化，盡管取決于該國(guó)貨幣在資本項(xiàng)目下的可兌換是否水到渠成，但真正的決定因素還在于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系的內(nèi)生性強(qiáng)大以及全球性力量體系的配套建設(shè)。在“大塊頭”的中國(guó)資本尚未真正形成“金融資本力”之前，盡管可以憧憬人民幣國(guó)際化的紅利，但一切還須從長(zhǎng)計(jì)議。央行行長(zhǎng)周小川日前在中國(guó)發(fā)展高層論壇上的表態(tài)，某種意義上說(shuō)意味著人民幣資本項(xiàng)目可兌換正在步入開閘的最后階段，或曰讀秒?yún)^(qū)。而在華訪問(wèn)的國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德有關(guān)人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）的前景預(yù)期，亦點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)人民幣加入國(guó)際主流貨幣俱樂(lè)部的熱情。 按周小川行長(zhǎng)的說(shuō)法，人民幣資本項(xiàng)目可兌換尚需打通三個(gè)環(huán)節(jié)，亦即境內(nèi)境外個(gè)人投資更加便利化、資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放以及《外匯管理?xiàng)l例》相關(guān)條目的修改。換句話說(shuō)，上述三個(gè)層面的工作推動(dòng)，就是對(duì)標(biāo)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的要求，著力擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易和投資項(xiàng)目下的跨境使用，進(jìn)而推動(dòng)人民幣作為一種可自由兌換貨幣深度嵌入全球貨幣體系。 事實(shí)上，我國(guó)近幾年在資本市場(chǎng)和國(guó)際多邊經(jīng)濟(jì)合作領(lǐng)域推出的一系列重大措施，在相當(dāng)程度上就是為人民幣國(guó)際化準(zhǔn)備基礎(chǔ)條件的。 無(wú)論是2013年9月啟動(dòng)的上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相關(guān)改革的先行先試，抑或去年11月啟動(dòng)的“滬港通”，深具指標(biāo)意義的人民幣離岸中心在亞太與歐陸的搭建，還是人民幣國(guó)際清算網(wǎng)絡(luò)的全球性布局安排，乃至更具指標(biāo)意義的金磚國(guó)家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金的陸續(xù)籌備與組建，以及我國(guó)力主推行建立亞太自貿(mào)區(qū)，等等，所有這些，均打開了擴(kuò)大人民幣的國(guó)際行為空間。特別是近期在國(guó)際上被廣泛關(guān)注的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）創(chuàng)始會(huì)員國(guó)層級(jí)的顯著提升，在某種意義上昭示著包括經(jīng)典資本主義強(qiáng)國(guó)在內(nèi)的歐陸國(guó)家對(duì)中國(guó)金融領(lǐng)導(dǎo)能力與潛力的樂(lè)觀預(yù)期。筆者預(yù)計(jì)，隨著以亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國(guó)家開發(fā)銀行等標(biāo)志性全球金融公共產(chǎn)品的陸續(xù)開張運(yùn)營(yíng)，中國(guó)資本和中國(guó)創(chuàng)意以及基于中國(guó)國(guó)家綜合實(shí)力快速成長(zhǎng)的人民幣國(guó)際化將在一定程度上激活當(dāng)今世界金融話語(yǔ)權(quán)范式變遷，進(jìn)而改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)與金融版圖。 而從人民幣資本項(xiàng)目可兌換的步調(diào)來(lái)看，自從2009年開始啟動(dòng)跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)至2014年底，人民幣從貿(mào)易結(jié)算到資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。2014年人民幣跨境收支占全部跨境收支的比重接近四分之一。截至2014年末，RQF試點(diǎn)擴(kuò)大到10個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28個(gè)國(guó)家的央行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣業(yè)已成為全球第五大支付貨幣和第七大儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際化步伐顯著提速。 當(dāng)然，筆者并不認(rèn)同所謂人民幣年底之前實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是為了滿足國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將人民幣納入SDR貨幣籃子的基本條件。盡管IMF年底之前的確要重新評(píng)估SDR貨幣籃子，而備受期待的人民幣屆時(shí)能否加入由美元、歐元、英鎊以及日元等把持的貨幣俱樂(lè)部，也要看人民幣能否順利實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可兌換。不過(guò)，對(duì)于IMF這樣一個(gè)本身處于改革停擺狀態(tài)且在全球經(jīng)濟(jì)與金融格局中的邊際影響日漸式微的國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織而言，中國(guó)所做的一切未必是要迎合它，而是如何通過(guò)本身力量的發(fā)育來(lái)更好地為全球金融穩(wěn)定服務(wù)。 因此，人民幣在資本項(xiàng)目下何時(shí)實(shí)現(xiàn)真正意義上的完全可兌換，盡管有大致的時(shí)間表，例如，今年底或者明年初，但我國(guó)央行并沒(méi)有向世界公開這個(gè)時(shí)間表，這是基于審慎和相機(jī)原則。換句話說(shuō)，即便最高貨幣當(dāng)局在經(jīng)過(guò)全面評(píng)估之后認(rèn)為人民幣資本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)可以開閘了，但究竟何時(shí)開閘，也得看央行對(duì)資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏以及風(fēng)險(xiǎn)可控程度有無(wú)充足把握。 看發(fā)達(dá)國(guó)家資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)歷，除了英美等金融強(qiáng)國(guó)較早采取相對(duì)自由的資本項(xiàng)目體制之外，大部分直到上世紀(jì)80年代才完成資本項(xiàng)目全面開放進(jìn)程，漸進(jìn)式特征明顯。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開放要求一國(guó)放棄固定匯率，以保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性，另一方面，還要求對(duì)過(guò)度資本流動(dòng)采取審慎管理措施，只有當(dāng)匯率彈性較充分且監(jiān)管水平達(dá)到相對(duì)成熟之后，全面放開資本管制的時(shí)間窗口才基本來(lái)臨。 而從我國(guó)的戰(zhàn)略布局來(lái)看，十八屆三中全會(huì)提出了“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的戰(zhàn)略架構(gòu)，其實(shí)施以2020年為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。因?yàn)橹醒胝畬?duì)人民幣國(guó)際化的要求非常高，絕不僅限于一般意義上的自由兌換，而是要在貿(mào)易、投資和儲(chǔ)備貨幣領(lǐng)域均有相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)。按照筆者的估計(jì)，人民幣在實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)、資本項(xiàng)目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融中心的流動(dòng)之后，遲早要嵌入全球儲(chǔ)備貨幣體系和大宗商品交易體系中，進(jìn)而成為美元的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這個(gè)時(shí)間跨度至少需要20年。 雖然人民幣目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上是美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，例如，在全球交易貨幣量中，人民幣所占份額不足3%，不足美元的5%；在極具戰(zhàn)略意義的石油交易中，美元更是獨(dú)家壟斷，要將數(shù)以萬(wàn)億美元的“石油美元”替換成“石油人民幣”，短期內(nèi)根本不具現(xiàn)實(shí)可能性；至于處于貨幣功能最高層次的儲(chǔ)備貨幣地位，人民幣目前在全球儲(chǔ)備中所占比重不足3%，而美元所占比例在60%左右。但在深諳全球金融競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)的美國(guó)看來(lái)，人民幣遲早要進(jìn)入美元的敏感地帶，切割美元獨(dú)享的紅利，這是美國(guó)政府以及美國(guó)金融資本決不會(huì)輕易接受的。美國(guó)曾經(jīng)在上世紀(jì)八十年代對(duì)咄咄逼人的日元實(shí)施高密度的打壓，最終使得日元國(guó)際化進(jìn)退失據(jù)。這個(gè)前車之鑒值得中國(guó)時(shí)時(shí)記取。 可見，人民幣完全國(guó)際化是個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程，不僅是中國(guó)“金融資本力”內(nèi)生性發(fā)育的結(jié)果，某種意義上還涉及全球權(quán)力格局的變遷。迄今為止，全球真正完成貨幣國(guó)際化程序且先后主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的貨幣，也只有英鎊和美元。而英美兩國(guó)之所以最終成為全球真正意義上的超級(jí)金融強(qiáng)國(guó)，其背后均有密布全球的政治經(jīng)濟(jì)乃至軍事力量體系的強(qiáng)力支撐。因此，一國(guó)貨幣國(guó)際化能否真正實(shí)現(xiàn)，盡管取決于該國(guó)貨幣在資本項(xiàng)目下的可兌換能否水到渠成，但真正的決定因素還在于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系的內(nèi)生性強(qiáng)大以及全球性力量體系的配套建設(shè)。在“大塊頭”的中國(guó)資本尚未真正形成“金融資本力”之前，盡管可以憧憬人民幣國(guó)際化的紅利，但一切還須從長(zhǎng)計(jì)議。 |
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