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       當(dāng)前無論是國際還是國內(nèi)關(guān)于國際貨幣體系改革是走向超主權(quán)的全球儲備貨幣體系還是推進多極儲備貨幣體系尚存在不同意見。因此有必要充分認證，促進共識的形成，為人民幣國際化戰(zhàn)略的推進掃除思想障礙。

       關(guān)于超主權(quán)貨幣的討論由來已久。金本位崩潰后，凱恩斯就開始醞釀超主權(quán)國際貨幣，并在二戰(zhàn)期間的布雷頓森林會議上提出了國際清算聯(lián)盟與國際清算貨幣“班柯”（bancor）。上世紀(jì)60年代美元危機之前，特里芬（1959）提出將IMF改革成為世界中央銀行，發(fā)行銀行存款形式的國際貨幣來替代美國境外流通的美元；曾任美國財政部和IMF高級官員的E. M. Bernstein(1963)提出作為美元儲備補充、用于國際清算的“混合儲備單位”，也即于1969年創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán)（SDR）。蒙代爾（2001）提出了單一貨幣聯(lián)盟和多重貨幣聯(lián)盟。之后歐元成為第一個實踐中的地區(qū)性超主權(quán)貨幣。本次全球金融危機發(fā)生后，周小川提出超主權(quán)貨幣概念，由斯蒂格里茨主導(dǎo)的聯(lián)合國方案也支持周小川的見解，主張以SDR為基礎(chǔ)構(gòu)建全球儲備貨幣體系。林毅夫從世界銀行副行長和首席經(jīng)濟學(xué)家崗位卸任后提出了以紙黃金替代美元作為國際貨幣的主張。

       超主權(quán)貨幣的最大優(yōu)點在于國際貨幣的發(fā)行可按照全球經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要來進行，避免現(xiàn)行體系對美元的過度依賴所產(chǎn)生的不穩(wěn)定性和美國的國家利益與全球利益之間的沖突。但是各種超主權(quán)貨幣方案的共同缺陷是過于理想主義，不僅缺乏政治上的可行性，而且也缺乏經(jīng)濟學(xué)上的合理性。

       首先，像SDR這樣的超主權(quán)儲備貨幣的價值是建立在國際貨幣基金組織或全球央行的信用之上的，既沒有如黃金般的實物擔(dān)保也沒有任何國家的經(jīng)濟實力作為貨幣的后盾。因此很難指望各成員國將SDR作為國際儲備資產(chǎn)和最后支付手段。

       其次，從政治上看，超主權(quán)貨幣方案以否定現(xiàn)存的國際儲備貨幣體系為前提�！案鲊�政府除了自己的中央銀行外，很難接受一個獨立創(chuàng)造流動性的全球中心”（CEPII & BRUEGE，2011）。特別是現(xiàn)行體系最大的既得利益國家——美國不可能接受這類方案。上世紀(jì)70年代IMF曾經(jīng)試圖用SDR替換美元的“賬戶”，逐步削弱美元地位，建立SDR為基礎(chǔ)的國際貨幣體系。但是這個方案被美國永久地擱置起來。設(shè)想一下充當(dāng)國際貨幣的美元如何退出的問題。因為美國在獲取國際鑄幣稅的同時也在提供安全這樣的國際公共產(chǎn)品，讓美國用貿(mào)易順差將境外流通美元贖回的可能性是微乎其微的。那么如果哪一天美元廢棄不用，中國持有的美元儲備又該如何處置？因此我們也不會同意廢棄美元。

       這類方案還存在很多其他問題：（1）沒有探討是否需要建立與世界中央銀行對應(yīng)的世界財政部以提供國際公共產(chǎn)品。如果不探討全球范圍的國際公共產(chǎn)品供給問題，或?qū)�國際公共產(chǎn)品的供給與全球儲備貨幣的發(fā)行掛鉤，那么超主權(quán)貨幣體系仍將無法克服內(nèi)生的通貨膨脹趨勢與結(jié)構(gòu)惡化的財富再分配。（2）世界各國和地區(qū)存在經(jīng)濟差異，不可能成為同一個最優(yōu)貨幣區(qū)。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機很大程度根源于此。今天歐洲正在努力的是將歐洲變成一個聯(lián)邦國家，讓歐元從非主權(quán)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)貨幣。由此可見超主權(quán)貨幣方案的不切實際。（3）很難建立私人部門參與的、超主權(quán)貨幣計價的金融市場。伯格斯坦談到周小川的超主權(quán)貨幣方案時曾調(diào)侃地建議中國發(fā)行以SDR計價的國債，顯然中國不可能做這樣的傻事。

       超主權(quán)貨幣方案源于特里芬難題的一個重大缺陷在于將國際貨幣的交易需求與儲備需求混為一體。作為沒有實體經(jīng)濟基礎(chǔ)支撐的虛擬貨幣，超主權(quán)貨幣可以滿足國際貿(mào)易結(jié)算等交易需求，但是不能滿足貿(mào)易盈余方對國際儲備資產(chǎn)的需求。

       特里芬假設(shè)國際貨幣需求的增長與全球貿(mào)易正相關(guān)，而國際貨幣的供給依賴美元的投放。限制美元投放將導(dǎo)致全球通貨緊縮，美元供給持續(xù)擴張將導(dǎo)致信用危機和國際貨幣體系的崩潰。特里芬沒有區(qū)分美元的交易需求與美元儲備資產(chǎn)需求。實際上，美元的國際交易需求無須隨國際貿(mào)易的增長而增長。從理論上講，商品可以用商品來購買，只要各國貿(mào)易是平衡的，用于支付或結(jié)算的國際貨幣無須與貿(mào)易的增長成正比。國際社會可以通過建立地區(qū)或全球的國際結(jié)算和清算體系，創(chuàng)設(shè)雙邊與多邊貨幣互換網(wǎng)，以及創(chuàng)設(shè)或分配更多的特別提款權(quán)（SDR）來減少對國際貨幣的需求。目前關(guān)于國際貨幣體系改革的研究主要集中在這一領(lǐng)域，未能重點關(guān)注國際儲備資產(chǎn)需求的擴張如何應(yīng)對的問題。

       美元儲備資產(chǎn)的需求和供給主要緣自國際收支的不平衡。這種不平衡如果僅僅反映中短期經(jīng)濟周期的差異，那么國際社會無須擔(dān)心，通過IMF融資等措施維持短期的對外不平衡有助于減弱經(jīng)濟波動對國民福利的不利影響；這種不平衡如果反映的是新興市場與發(fā)展中國家對不穩(wěn)定的國際貨幣與金融環(huán)境做出的謹慎反應(yīng)，那么提供一個穩(wěn)定的國際貨幣與金融環(huán)境將成為改革的核心。但是對國際社會最為棘手的是國際收支或世界經(jīng)濟不平衡反映的可能是經(jīng)濟全球化背景下流動的資本和技術(shù)與不流動的勞動力和工作場所相結(jié)合的國際分工已經(jīng)造成了可貿(mào)易實用產(chǎn)品生產(chǎn)能力全球布局的結(jié)構(gòu)性失衡。貿(mào)易順差或外匯儲備的積累可能是經(jīng)濟全球化與多極化過程中新興市場經(jīng)濟國家財富積累的一種形式。我們認為，財富本質(zhì)上是壯年期的一代人創(chuàng)造的剩余產(chǎn)品跨期轉(zhuǎn)換為老年期消費購買力的載體。經(jīng)濟全球化使得由人口紅利等基礎(chǔ)性因素支撐的高成長新興市場國家需要以國際儲備資產(chǎn)的形式實現(xiàn)其財富的積累。這種財富形式需要具有安全保值和易于變現(xiàn)的性質(zhì)，從而可以隨時轉(zhuǎn)換為對可貿(mào)易商品和服務(wù)的國際購買力。這就是全球高成長新興市場經(jīng)濟國家對美國國債的需求大幅度增長的重要背景。

       經(jīng)濟的多極化趨勢與單極的國際貨幣體系的內(nèi)在矛盾和沖突正在加深。擁有更高的可貿(mào)易實用產(chǎn)品生產(chǎn)能力的國家正在將他們的剩余產(chǎn)品借給現(xiàn)期和未來的可貿(mào)易實用產(chǎn)品生產(chǎn)能力正在下降的美國，這意味著大部分借貸合約（美國國債）會面臨違約風(fēng)險。Emmanuel Farhi等學(xué)者（2011）提出了特里芬難題的現(xiàn)代版：海外積累的美國國債不斷增加，而美國財政能力卻不斷衰減。這種不對稱任其發(fā)展，不能排除現(xiàn)行國際貨幣體系崩潰的可能性。這是當(dāng)前和未來國際貨幣體系不穩(wěn)定性的結(jié)構(gòu)性根源，也是國際社會亟待破解的全球化難題。顯然，超主權(quán)貨幣方案沒有涉及也無助于這個難題的解決。

       OECD（2012）關(guān)于未來50年經(jīng)濟增長的預(yù)測報告揭示了經(jīng)濟多極化的未來演變態(tài)勢。報告指出，中國和印度兩國的GDP總量未來50年將增長7倍，并在2060年超過OECD全部成員國的總量。中國GDP占全球比例2011、2030和2060年分別為17%、28%和28%。美國則從23%下降到2030、2060年的18%和16%。美國、日本和歐元區(qū)合計的GDP總量占比將從2011年的47%下降到2030的34%和2060年的28%。

       因此，構(gòu)建多極化儲備貨幣體系是國際貨幣體系最具現(xiàn)實意義的改革方向，也為大多數(shù)國際經(jīng)濟學(xué)學(xué)者和智庫所認可。原因在于：（1）儲備貨幣的多極化發(fā)展能夠適應(yīng)全球經(jīng)濟發(fā)展的多極化趨勢（Eichengreen，2010）。（2）“多極化通過儲備資產(chǎn)的集體供給天生能夠解決‘特里芬難題'，成為世界經(jīng)濟的穩(wěn)定機制�！保‥mmanuel Farhi等，2011）。（3）多極儲備貨幣體系的優(yōu)點是給各國提供了分散化的選擇，國際貨幣之間具有競爭性，從而也有助于發(fā)行國遵守相應(yīng)的貨幣紀(jì)律。

       但是，多極化儲備貨幣體系也存在一些缺陷。多極化儲備體系不能解決主權(quán)國家貨幣被用作國際儲備貨幣的相關(guān)問題，如特里芬難題、不穩(wěn)定性和不公平性問題等，還會帶來儲備貨幣之間匯率波動的不穩(wěn)定因素。

       我們認為，多極化儲備貨幣體系是未來20年國際貨幣體系最為可行的演變趨勢。中國應(yīng)該倡導(dǎo)構(gòu)建一個具有內(nèi)在穩(wěn)定機制的多極化儲備貨幣體系。這個多極化儲備貨幣體系具有兩個重要的規(guī)定性：其一是鼓勵高成長大經(jīng)濟體的貨幣加入國際儲備貨幣行列，為國際儲備貨幣體系的穩(wěn)定運行提供一個動態(tài)穩(wěn)定的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)。未來20年這一穩(wěn)定基礎(chǔ)的形成有賴于人民幣國際化的成功。其二是由管理短期資本流動和國際匯率波動的相關(guān)制度安排構(gòu)建起內(nèi)在的穩(wěn)定機制。這樣的機制不僅有助于克服多極儲備貨幣體系的內(nèi)在不穩(wěn)定傾向，而且也可幫助國際貨幣體系從單極向多極的平穩(wěn)過渡。

       在此我們順便討論一下SDR的作用以及人民幣是否需要加入SDR貨幣籃子。

       我們認為，2009年根據(jù)不合理的基金份額成比例進行的SDR普通分配與特殊分配，有點病急亂投醫(yī)的意味，對于國際貨幣體系改革或主權(quán)債務(wù)危機的救助幾無實踐意義。其2%的相對規(guī)模不可能改變發(fā)展中國家積攢外匯儲備的“自我保險”行為。對于本幣就是國際貨幣的發(fā)達國家而言，中央銀行的量化寬松政策顯然比得到一些SDR重要得多。因此，我國政府應(yīng)該堅持，以后任何SDR的分配必須以IMF治理結(jié)構(gòu)和SDR分配制度的有效改革為前提條件。像2009年這樣按照不合理的基金配額分配SDR的操作不應(yīng)該再次發(fā)生。

       另外，我們的研究發(fā)現(xiàn)，將人民幣加入SDR貨幣籃子有利于提高SDR的吸引力和IMF的代表性；也有利于激勵中國提高國際責(zé)任感，更多參與國際貨幣與金融合作。因此，人民幣加入SDR貨幣籃子對國際社會有利。但是如前所述，將SDR培育成世界單一貨幣的前景并不樂觀，多極儲備貨幣體系以及新興國際貨幣對美元份額的逐步蠶食是大勢所趨。人民幣國際化既體現(xiàn)國際貨幣格局的客觀變化趨勢，也符合中國的國家利益。因此，對中國政府而言，與其擴大SDR在國際貨幣體系中的地位和作用，不如推進人民幣國際化。如果IMF或國際社會不要求中國在資本賬戶開放和匯率制度安排等方面做出承諾的話，我國可以接受將人民幣加入SDR貨幣籃子的創(chuàng)議。如果人民幣加入SDR是有條件的，即要求人民幣資本項下完全可兌換或人民幣實施自由浮動匯率制度，那么我國政府沒有必要為此做出刻意的安排。接受這些條件的不利影響是：（1）會打亂中國金融改革開放的有序進程，帶來金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定，后者有可能導(dǎo)致人民幣國際化的失敗。（2）中國可能會被迫在國際經(jīng)濟和貨幣協(xié)調(diào)方面承擔(dān)超出自身能力的更多責(zé)任。（3）SDR做大，特別是非官方用途的擴張，有可能阻礙人民幣的海外流通，限制其國際化的空間。