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歐版量寬政策并非單純利好 本文來源于：文匯報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2015-3-18 3月9日，隨著歐洲央行正式執(zhí)行1月22日宣布的歐版量化寬松計(jì)劃，影響逐漸顯現(xiàn)：德、法、意大利等國(guó)國(guó)債價(jià)格跌至歷史新低，德國(guó)、丹麥、荷蘭和奧地利等國(guó)國(guó)債出現(xiàn)負(fù)收益率，連雀巢、殼牌等企業(yè)債券也是如此；歐洲股市強(qiáng)勁上漲，泛歐績(jī)優(yōu)股指標(biāo)FTSEurofirst300和歐洲斯托克600指數(shù)漲幅強(qiáng)勁，創(chuàng)20年來最大的開年漲幅；歐元大幅急速貶值，新年至今對(duì)美元已經(jīng)下跌了約12%，對(duì)美元比價(jià)是2003年1月以來的最低位，已近平價(jià)。以上種種惹得美國(guó)股神巴菲特以及中國(guó)眾多投資者蠢蠢欲動(dòng)，抄底投資歐洲市場(chǎng)。政策背后隱含政治考慮 對(duì)于歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)而言，在短、中期內(nèi)，此舉無疑會(huì)起到壓低國(guó)債利率，一定程度降低主導(dǎo)利率和企業(yè)貸款利率等，令資金使用成本降低，提振區(qū)內(nèi)消費(fèi)和投資者信心，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)的作用。隨著歐元的貶值也一定會(huì)對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的出口帶來積極的影響，擴(kuò)大出口收益，提振經(jīng)濟(jì)；由于歐元貶值和經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致歐洲資產(chǎn)尤其是相關(guān)企業(yè)的股票和資產(chǎn)價(jià)值明顯低估，吸引大量外部資金涌入歐洲抄底、建倉(cāng)，同時(shí)為歐洲帶來相對(duì)充裕的資金。 對(duì)歐元區(qū)國(guó)家來講，影響不一。對(duì)希臘這樣真正急需救助資金的重債國(guó)來講，按照現(xiàn)行的量寬規(guī)則，受到頗多掣肘，要獲得購(gòu)債還需滿足相關(guān)條件，且未來即使能夠開戒，其獲得的份額和數(shù)量也未必如愿。倒是法國(guó)、意大利等原本在歐央行資產(chǎn)比重較大的國(guó)家或許能分得大份羹，成為贏家。而德國(guó)這樣獲得大批購(gòu)債份額、但實(shí)際并不需要的核心強(qiáng)國(guó)，擔(dān)心此風(fēng)一開，道德風(fēng)險(xiǎn)陡增，“大鍋飯”盛行，因而對(duì)此舉頗多微詞，態(tài)度甚為保留。 在筆者看來，在歐洲渡過危機(jī)、虛弱復(fù)蘇時(shí)，之所以要急于在希臘選舉前高調(diào)推出歐版量化寬松政策，一個(gè)隱含的政治考慮就是，擔(dān)憂長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、失業(yè)高企、通貨緊縮，會(huì)導(dǎo)致在今年諸多歐洲國(guó)家將要展開的選舉中，普遍出現(xiàn)像希臘左翼聯(lián)盟和齊普拉斯這樣的反對(duì)緊縮政策的政黨和領(lǐng)導(dǎo)人勝出或贏得大量民意，使歐洲一體化遭遇重大挫折。就這點(diǎn)而言，量寬政策的出臺(tái)和實(shí)施，具有相當(dāng)深遠(yuǎn)和積極的政治意義，一定程度也達(dá)到了目標(biāo)。 但勿需諱言，此舉的成效即使在中短期內(nèi)也頗受質(zhì)疑：一，與美、日不同，實(shí)施時(shí)，相關(guān)國(guó)家國(guó)債價(jià)格本已處低位，此舉能否大幅降低企業(yè)貸款利率，能否使資金透過本不缺資金的金融機(jī)構(gòu)真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)增長(zhǎng)；二，各國(guó)和歐央行能否購(gòu)到如此規(guī)模的債券；三，購(gòu)債注入的資金是否起到雪中送炭的作用，真正提振像希臘這樣急需的重債國(guó)；四，囿于歐元區(qū)多國(guó)聯(lián)盟的現(xiàn)實(shí)的制約，歐版量寬肯定無法如美、日量寬那樣有效，能否在2016年9月如德拉吉預(yù)期的那樣使通脹回到2%，經(jīng)濟(jì)真正地復(fù)蘇存疑——今年2月份通縮仍是-0.3%，今年通脹預(yù)期只有0.0%；五，希臘問題猶如歐元區(qū)的阿基里斯之踵，如何完滿處理仍會(huì)影響市場(chǎng)判斷和歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。 長(zhǎng)期來看，有利的一面是，此舉肯定對(duì)危機(jī)后緩慢復(fù)蘇的歐洲經(jīng)濟(jì)起到提拉和刺激作用，且不但令歐央行基本完成了準(zhǔn)最后貸款人的身份，而且一定程度上推動(dòng)了向統(tǒng)一的財(cái)政政策靠攏，推進(jìn)了一體化的深化，也標(biāo)志著歐元區(qū)和歐盟內(nèi)部圍繞著“緊縮”和“刺激”政策的核心和外圍國(guó)家的爭(zhēng)論暫時(shí)消停。不利的一面則為，此舉在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)泥沼的同時(shí)，也無疑會(huì)降低區(qū)內(nèi)國(guó)家，尤其是重債國(guó)繼續(xù)深化包括促進(jìn)創(chuàng)新、改革勞動(dòng)力市場(chǎng)和社會(huì)福利制度等在內(nèi)的一系列結(jié)構(gòu)改革的急迫性和實(shí)施動(dòng)力。而且，有著使財(cái)政風(fēng)紀(jì)敗壞、道德風(fēng)險(xiǎn)蔓延、大鍋飯意識(shí)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，沒有財(cái)政等政策的配合，全面奏效似不可期。 中短期內(nèi)對(duì)我影響須謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì) 對(duì)中國(guó)來說，中短期來看，首先，包括歐版量寬的影響在內(nèi)，近六個(gè)月以來人民幣對(duì)歐元升值達(dá)12%左右，這極大沖擊了我們對(duì)作為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴的歐洲的出口；同時(shí)，歐版量寬政策和歐元貶值帶來的漣漪效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，隨著澳大利亞、韓國(guó)等下調(diào)利息和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值等應(yīng)對(duì)性貨幣政策的相繼出臺(tái)，對(duì)我國(guó)總體出口的壓力會(huì)持續(xù)增大，尤其是低附加值的出口商品，加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。當(dāng)然，歐元貶值，也會(huì)降低我國(guó)居民前往歐洲旅游的成本，推動(dòng)國(guó)民的海外旅游和購(gòu)物。 其次，歐元貶值和復(fù)蘇乏力令歐洲資產(chǎn)被低估，超低的融資成本有利于我國(guó)企業(yè)和投資者登陸歐洲市場(chǎng)，大舉投資。截至目前，今年包括國(guó)家電網(wǎng)、中船、寶鋼和建行在內(nèi)的國(guó)企和復(fù)星等民企在歐洲的發(fā)債融資規(guī)模已經(jīng)超過去年全年，這一趨勢(shì)會(huì)隨著歐版量寬的實(shí)施和我國(guó)企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)、“走出去戰(zhàn)略”的推動(dòng)和“一帶一路”戰(zhàn)略的落實(shí)而愈發(fā)凸顯。同時(shí)，也存在著國(guó)內(nèi)資金過度向歐、美外流的風(fēng)險(xiǎn)。 再則，隨著歐元走弱和負(fù)利率，國(guó)際套利游資也存在著從歐洲向中國(guó)和美國(guó)流動(dòng)的傾向。 最后，歐洲繼美國(guó)、英國(guó)、日本之后祭出大規(guī)模量寬政策，適逢美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、美元走強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)步出危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)格局重新定位之際，其帶來的對(duì)國(guó)際貨幣體系和世界經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊，造成各國(guó)紛紛調(diào)整貨幣政策，國(guó)際金融體系出現(xiàn)劇烈震蕩、重組等負(fù)溢出效應(yīng)，會(huì)增加我國(guó)貨幣政策的調(diào)整、適應(yīng)難度，不容小覷，須謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。 當(dāng)然長(zhǎng)期看，歐版量寬推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)來講無疑是個(gè)利好。 |
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