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發(fā)改委企業(yè)債審批制度僵化 改革迫在眉睫 發(fā)布時間：2013-2-28 在企業(yè)債審批中，迫切需要改進(jìn)的程序很多：制定合理的債券申報要求并予以公開化，不要輕易調(diào)整政策；只對募投項目進(jìn)行審核，不進(jìn)行任何非市場化干預(yù)，將風(fēng)險評估交還給市場投資人；在企業(yè)符合相關(guān)申報要求且募投項目不存在任何問題的情況下，制定明確、統(tǒng)一的審核時間表并公開化，使發(fā)行人、各參與中介有明確預(yù)期。 證券時報記者 蕭楓 “20年不變的零風(fēng)險計劃經(jīng)濟(jì)思路”，一位北方券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人如此評價國家發(fā)改委監(jiān)管下的企業(yè)債審批體系。 Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年我國企業(yè)債共發(fā)行了484期，籌資6499億元，兩個數(shù)字均創(chuàng)出歷史新高。然而，證券時報記者對多家發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果顯示，在華麗的數(shù)據(jù)之下，企業(yè)債市場卻問題重重。 與其他債券平臺相比，無論是存量、增量，還是效率，企業(yè)債市場發(fā)展頹勢盡顯；在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，監(jiān)管方朝令夕改，發(fā)行企業(yè)無所適從；在審核進(jìn)度上，不公開不透明，承銷商疲于奔命；在市場已發(fā)生巨大變化的情況下，一些條款設(shè)計卻依然沿用多年前的規(guī)定，顯得陳舊過時；機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)債有著龐大的需求，卻得不到滿足，這也制約了機(jī)構(gòu)投資者的培育、投資組合的配置以及我國債券市場的進(jìn)一步成熟。 而這些問題的核心，則是沿用多年的企業(yè)債審批體系。 企業(yè)債走向邊緣化 “再不改革，企業(yè)債就會淪為‘城投債'和低信用等級債券的專屬品種，在市場上毫無競爭力�！币晃蝗虃瘶I(yè)務(wù)經(jīng)理對證券時報記者說。 企業(yè)債對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)重要，記者了解到，由于企業(yè)債募集資金被要求用于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的投資項目，一直以來，企業(yè)債在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、調(diào)整方面發(fā)揮了重要的作用。但是，審核機(jī)制的不合理，已經(jīng)成為制約企業(yè)債市場繼續(xù)發(fā)展的頑疾。 “企業(yè)債原本是以產(chǎn)業(yè)債為主要方向，但在交易商協(xié)會主導(dǎo)的銀行間市場先后推出短期融資券、中期票據(jù)后，直接在產(chǎn)業(yè)債方面與企業(yè)債形成競爭，越來越多的發(fā)行人放棄企業(yè)債，轉(zhuǎn)投上述品種。”一家機(jī)構(gòu)債券投資主管向記者介紹。 某制造業(yè)企業(yè)財務(wù)負(fù)責(zé)人先后參與過企業(yè)債和中期票據(jù)的發(fā)行工作，他對證券時報記者說：“企業(yè)債審批太費(fèi)勁了，要不斷地找人打招呼，沒完沒了地修改材料。相比之下，中期票據(jù)就簡單很多，完全市場化，符合條件就可以發(fā)行，不用花額外的精力。” 自2005年以來，銀行間交易商協(xié)會先后推出短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債、超短融等品種，采用市場化的注冊制，在信用債市場中已成主流。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具自2005年起步，如今存量規(guī)模已超過4萬億元，其中2012年新發(fā)約2.7萬億元，已遠(yuǎn)超發(fā)展了20多年、至今規(guī)模只有2.5萬億元的企業(yè)債市場。 與此同時，公司債市場也在崛起，在證監(jiān)會的大力推動下，該市場透明度和效率不斷提高。公司債的優(yōu)勢在于發(fā)債主體是上市公司，資質(zhì)較好，信息披露方面相對及時、透明。Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年我國公司債發(fā)行規(guī)模達(dá)2609億元，已成為我國信用債市場的重要一環(huán)。 多位券商債券業(yè)務(wù)經(jīng)理對記者表示，企業(yè)債平臺的劣勢，主要在審批效率和透明度方面存在不足。相比之下，銀行間市場交易商協(xié)會在成立之初，即高度市場化，對其所管理的各種工具采取注冊制。該協(xié)會只對申請材料進(jìn)行形式審查，周期為1～2個月，而且審查流程清晰透明。中國證監(jiān)會則對公司債實(shí)行核準(zhǔn)制，整個審核流程包括受理、初審會、發(fā)審會、核準(zhǔn)發(fā)行，用時約1～2個月，且整個審核流程公開透明、步步可循。 而國家發(fā)改委管理的企業(yè)債采取核準(zhǔn)制，發(fā)行人需要通過各級發(fā)改委層層申報，層層審核，整個審核周期平均需要半年至1年，而且過程封閉，外界無法查詢進(jìn)度。此外，審核標(biāo)準(zhǔn)隨時變化，往往讓發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)感到疲憊不堪，于是不少企業(yè)只好放棄發(fā)行企業(yè)債或是轉(zhuǎn)到其他平臺發(fā)債，這進(jìn)一步讓企業(yè)債市場邊緣化。 四大問題凸顯 通過對多家券商以及發(fā)行人的采訪調(diào)查，證券時報記者發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)債審核中存在“條件不合理、標(biāo)準(zhǔn)隨意變、程序不透明、尺度不統(tǒng)一”四大問題，這正是制約企業(yè)債市場發(fā)展的主要原因。 首先，盡管企業(yè)債市場已有20多年歷史，但對企業(yè)債的監(jiān)管卻沒有一個完整的監(jiān)管法規(guī)體系。該市場的主要法規(guī)是1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》，但其中有很多條款已經(jīng)明顯不適應(yīng)當(dāng)前市場情況。盡管經(jīng)常有重新修訂該《條例》的傳言，但至今仍沒有下文。 除該條例外，只有一些零散的關(guān)于企業(yè)債監(jiān)管的國家發(fā)改委文件。一位券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，國家發(fā)改委正式發(fā)布的監(jiān)管文件很少，而且只規(guī)定條條框框，具體審核標(biāo)準(zhǔn)一般通過口頭傳達(dá)的方式告知發(fā)行人或者承銷商。不少審核標(biāo)準(zhǔn)的制定、修改，沒有經(jīng)過縝密的前期調(diào)研，很多要求提出后被發(fā)現(xiàn)不符合實(shí)際情況，于是只好再進(jìn)行調(diào)整或者取消，這讓想發(fā)債的企業(yè)和中介方無所適從。 其次，不少接受記者采訪的債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在審核標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行上，發(fā)改委相關(guān)主管官員的個人想法也可以影響審核標(biāo)準(zhǔn)。在國家發(fā)改委的審核鏈條上，包括國家發(fā)改委分管財金司的副主任、財金司分管證券處的正副司長、財金司證券處處長在內(nèi)，每個人都或多或少擁有調(diào)整審核標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)力。隨著2012年初相關(guān)官員的更換，每個新到任的官員都有自己的新想法，所有在審項目都要根據(jù)新想法來修改材料，有的申報材料在1個月內(nèi)甚至修改3次之多。 不少債券業(yè)務(wù)人員抱怨，經(jīng)常前一天根據(jù)“領(lǐng)導(dǎo)指示”把材料修改完畢，第二天送過去還是不能通過，因?yàn)橛钟行碌摹邦I(lǐng)導(dǎo)指示”下來。朝令夕改讓發(fā)行人和承銷商疲于奔命、無所適從。 其三，記者了解到，在審核透明度上，盡管國家發(fā)改委一直宣稱在進(jìn)行市場化改革，但是企業(yè)債券的審核進(jìn)度，在國家發(fā)改委內(nèi)部諱莫如深，從來不會對外公開。于是發(fā)行人和券商只得安排專人每天去打聽消息，疲于奔命。 因上門打聽消息的人太多，于是國家發(fā)改委財政金融司在2013年春節(jié)前干脆宣布不再接待外來拜訪。通過正常途徑無法了解審核情況，發(fā)行人和券商往往只好尋找非正常途徑。在這種情況下，發(fā)行人往往無法了解自己的申請進(jìn)度，也很難相應(yīng)的安排資金。 其四，多位券商債券業(yè)務(wù)經(jīng)理表示，企業(yè)債的審核尺度并不統(tǒng)一。有無合適的關(guān)系，有時候會成為決定項目審核快慢、審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)寬的條件，并直接體現(xiàn)在審核結(jié)果上。條件類似的債券項目，有的兩個多月就能拿到批文，而有的卻要等兩年多。正因?yàn)榇嬖谶@樣的差別待遇，所以有發(fā)債經(jīng)驗(yàn)的發(fā)行人，在選擇主承銷商時，都會把券商與國家發(fā)改委的人脈關(guān)系作為最重要的考量因素，這也影響了市場公平性。 呼喚市場化變革 業(yè)內(nèi)資深人士表示，企業(yè)債市場從無到有，發(fā)展至今，國家發(fā)改委(前身為國家計委)功不可沒。尤其在市場建立初期，該部委通過積極引導(dǎo)和規(guī)范，奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)，也為我國債券市場的整體發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。 但是，企業(yè)債市場在不斷發(fā)展壯大，機(jī)構(gòu)投資者在不斷進(jìn)入這個市場，企業(yè)債資金投向?qū)τ诋a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、對于國計民生的影響越來越大。無論是發(fā)行人、承銷商，還是投資者，都有著強(qiáng)烈的市場化、標(biāo)準(zhǔn)化要求。然而，記者了解到的情況是，發(fā)改委對企業(yè)債的審核機(jī)制和監(jiān)管思路墨守成規(guī)、停步不前，從這個角度看，企業(yè)債審核存在的諸多問題并非一日之寒，而是一種必然。 一位券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，債券市場主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，價格有明確的國債收益率曲線作為定價基準(zhǔn)，采取注冊制或備案制都是比較合適的方式。從銀行間市場交易商協(xié)會主管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場看，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加強(qiáng)對發(fā)行人和參與方的事后約束和懲戒機(jī)制，采取注冊制運(yùn)行良好，效率比企業(yè)債市場更高，問題相對反而更少。 如今銀行間市場交易商協(xié)會已推出“孔雀開屏系統(tǒng)”，將注冊工作全流程公布于眾，力求審核工作全程公開、公平、公正。上述債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說：“希望國家發(fā)改委也能建立這樣一個系統(tǒng)，使得企業(yè)債審核過程公開、公平、公正�！� 該人士認(rèn)為，只要審核機(jī)制市場化，國家發(fā)改委監(jiān)管不越界，讓市場的歸市場，行政的歸行政，那么在我國城鎮(zhèn)化步伐逐漸加快的政策背景下，企業(yè)債完全可以借助“城投債”方面的歷史優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。他說： “很期待那一天，但希望不要太久�！� |
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