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      中國(guó)的增長(zhǎng)速度令人驚嘆。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)還將維持這種增長(zhǎng)勢(shì)頭。但蛇年的到來(lái)提醒投資者：購(gòu)買中國(guó)股票未必就能獲得豐厚的回報(bào)。那些最初投資了模擬MSCI中國(guó)指數(shù)(MSCI China Index)產(chǎn)品的投資者到去年年底時(shí)應(yīng)該是賠錢的。

      在中國(guó)內(nèi)地或其他任何地方，獲得豐厚回報(bào)的關(guān)鍵就是充分了解所投資的那家公司。畢竟，我們投資的是一家真實(shí)的公司，而非股票本身。作為長(zhǎng)期投資者，這就轉(zhuǎn)化為兩點(diǎn)：質(zhì)量和價(jià)值。投資質(zhì)量，指的是投資競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、資產(chǎn)負(fù)債表健康、富有管理經(jīng)驗(yàn)和增長(zhǎng)前景光明的公司。

      那么中國(guó)內(nèi)地的公司在這些方面做得如何呢？令人遺憾的是，非常糟糕。中國(guó)是“宏觀做得好、微觀做得差”的典型例子。內(nèi)地大多數(shù)上市公司是國(guó)企，這就意味著它們?cè)诮?jīng)營(yíng)中未必將股東的利益放在第一位。

      對(duì)國(guó)企而言，國(guó)家利益往往是排在第一位的，特別是能源等社會(huì)敏感領(lǐng)域。此外，大多數(shù)公司治理不透明，高管（甚至監(jiān)管者）之間往往互相推諉。并且，腐敗情況仍然嚴(yán)重，因此投資者需要詳細(xì)了解公司所有者的背景以及公司運(yùn)營(yíng)的方式。

      從估值來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地股票價(jià)格較低。市盈率水平目前較低。五年前，中國(guó)股市的市盈率大約為40倍。然而，中國(guó)股市事實(shí)上不是由基本面控制，而是像一個(gè)賭場(chǎng)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的部分原因在于，在中國(guó)封閉的金融體系下，投資渠道太少。因此，很多人將資金投入股市（以及房地產(chǎn)市場(chǎng)），希望通過投機(jī)賺快錢。

      正因如此，我往往寧愿通過投資在香港上市的公司間接分享中國(guó)的高速增長(zhǎng)。一般來(lái)說，這些公司大約有40%的利潤(rùn)獲取自中國(guó)內(nèi)地，但往往公司治理水平更高，對(duì)股東也更加友好。此外，這些公司在異常嚴(yán)酷的環(huán)境中生存了下來(lái)，知道該如何管理自己的生意。

      在這個(gè)角度而言，我非常青睞的一家公司是在香港上市的太古股份(Swire Pacific)，該公司在房地產(chǎn)業(yè)、航空業(yè)和零售業(yè)建立了一系列優(yōu)質(zhì)品牌。該集團(tuán)很好地體現(xiàn)了中國(guó)內(nèi)地的消費(fèi)增長(zhǎng)，并正利用從其在香港的投資性房地產(chǎn)中獲得的資金，在內(nèi)地大舉進(jìn)行商業(yè)開發(fā)。

      由于其管理風(fēng)格保守，太古的資產(chǎn)負(fù)債表仍然比較健康，與內(nèi)地很多同類公司形成鮮明對(duì)比——內(nèi)地那些公司發(fā)展勢(shì)頭較弱、負(fù)債率較高。

      盡管中國(guó)提供了很多誘人的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，但投資者關(guān)注的焦點(diǎn)已明顯發(fā)生轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)向中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)班子換屆后的經(jīng)濟(jì)前景和政策動(dòng)向。2012年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7.8%，明顯低于前幾年。經(jīng)濟(jì)似乎正在企穩(wěn)，但這主要得益于貨幣政策的放松和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（特別是鐵路和高速公路建設(shè)）支出的增加。

      然而，最新的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)卻顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，突顯了新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)方面面臨的挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向更可持續(xù)的消費(fèi)拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變方面，進(jìn)展仍然平平。新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子有沒有那份政治意愿去推行迫在眉睫的改革，這一點(diǎn)也只有依靠時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。

      如果西方投資者對(duì)東方的興趣集中體現(xiàn)在中國(guó)，但中國(guó)市場(chǎng)卻沒有為投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)，投資者就會(huì)推導(dǎo)出這樣的結(jié)論：那些看似不太重要的經(jīng)濟(jì)體往往能夠提供不錯(cuò)的替代投資機(jī)會(huì)。一個(gè)很好的例子就是新加坡，那里有很多財(cái)務(wù)狀況健康、經(jīng)營(yíng)良好的公司。

      那些公司大多早已突破了新加坡狹窄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的限制，拓展到了東南亞和更遠(yuǎn)的地區(qū)。還有印度，雖然也存在一些問題，但也有很多優(yōu)秀的企業(yè)，從全球一流的IT公司、到消費(fèi)品公司，這些消費(fèi)品公司擁有許多優(yōu)質(zhì)品牌，滿足該國(guó)日益龐大的中產(chǎn)階層群體的需求。