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       今年上半年社會(huì)融資規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元，同比多增加2.38萬(wàn)億元，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻呈現(xiàn)疲弱，出現(xiàn)金融熱、經(jīng)濟(jì)冷的對(duì)比。因此學(xué)界、市場(chǎng)有聲音質(zhì)疑社會(huì)融資規(guī)模存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)。

       對(duì)此，央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成近日以其個(gè)人名義撰文表示，目前社會(huì)融資規(guī)模不存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題。而且，與廣義貨幣M2和新增人民幣貸款相比，社會(huì)融資規(guī)模與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性更緊密。

       對(duì)投資者有指導(dǎo)意義的是，研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)融資規(guī)模領(lǐng)先GDP、CPI、固定資產(chǎn)投資完成額及發(fā)電量約一個(gè)季度，滯后進(jìn)出口總額三個(gè)季度左右，同步于社會(huì)消費(fèi)品零售總額變動(dòng)。

       委托、信托貸款不虛增社會(huì)融資規(guī)模

       此前曾有研究機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告指出，各種類(lèi)型的套利使企業(yè)從銀行獲得的貸款資金以其他形式（如信托、委托貸款）被轉(zhuǎn)貸，導(dǎo)致社會(huì)融資總額被重復(fù)計(jì)算和社會(huì)融資總額增長(zhǎng)率被高估。

       對(duì)此，盛松成指出，委托貸款、信托貸款并不虛增社會(huì)融資規(guī)模。

       以委托貸款為例，集團(tuán)企業(yè)委托所屬財(cái)務(wù)公司將資金貸給集團(tuán)內(nèi)其他法人機(jī)構(gòu)是委托貸款重要的形式之一，應(yīng)全額計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模。但這也是市場(chǎng)上的分析人士質(zhì)疑其存在重復(fù)計(jì)算的爭(zhēng)議點(diǎn)。

       盛松成解釋?zhuān)�這部分委托貸款資金可能來(lái)源于企業(yè)的盈利，也可能來(lái)源于銀行貸款和債券發(fā)行。若來(lái)源于集團(tuán)公司的銀行貸款，則從表面看集團(tuán)公司的銀行貸款與集團(tuán)公司發(fā)放的委托貸款似乎重復(fù)統(tǒng)計(jì)，但實(shí)際上這兩筆資金借貸分別為銀行與集團(tuán)公司、母公司與子公司之間的借貸，具有不同的風(fēng)險(xiǎn)、不同的利率水平，應(yīng)分別計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模。

       而且，若集團(tuán)公司未通過(guò)委托貸款將資金借給子公司，而是將資金存入銀行，也同樣會(huì)派生銀行貸款。這一類(lèi)型的委托貸款實(shí)質(zhì)上是集團(tuán)企業(yè)金融化后信貸派生的實(shí)現(xiàn)形式，也是金融產(chǎn)品創(chuàng)新和企業(yè)融資鏈延長(zhǎng)的自然表現(xiàn)，不應(yīng)簡(jiǎn)單視為重復(fù)統(tǒng)計(jì)。

       舉例來(lái)說(shuō)，甲企業(yè)得到A銀行100萬(wàn)元貸款。甲企業(yè)可以將這100萬(wàn)元全部用于支付工資或購(gòu)買(mǎi)原材料等，也可以只將其中一部分（如50萬(wàn)元）用于日常支付，而將其余部分（即余下的50萬(wàn)元）存入A銀行或B銀行。A銀行或B銀行又將這50萬(wàn)元貸給乙企業(yè)（這里不考慮存款準(zhǔn)備金問(wèn)題）。于是統(tǒng)計(jì)結(jié)果，全部貸款即為150萬(wàn)元。按照上述“重復(fù)統(tǒng)計(jì)”的觀點(diǎn)，“應(yīng)該”扣除50萬(wàn)元，全部貸款“只能”是100萬(wàn)元。

       簡(jiǎn)單地概括，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)金融機(jī)構(gòu)與其他部門(mén)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)生一項(xiàng)債權(quán)債務(wù)，就統(tǒng)計(jì)一次，所以委托貸款并不存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)的問(wèn)題。同樣的道理，信托貸款也不存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)的問(wèn)題。“說(shuō)‘重復(fù)統(tǒng)計(jì)'也是對(duì)貨幣金融學(xué)基本原理的誤解。上述所謂‘重復(fù)統(tǒng)計(jì)'實(shí)際上是信用創(chuàng)造的過(guò)程，就像貨幣創(chuàng)造一樣�！笔⑺沙煞Q(chēng)。

       領(lǐng)先GDP、CPI一個(gè)季度

       盛松成利用2002年以來(lái)的社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明，與廣義貨幣M2和新增人民幣貸款相比，社會(huì)融資規(guī)模與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如GDP、固定資產(chǎn)投資完成額、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、發(fā)電量、CPI和進(jìn)出口總額等相關(guān)性更緊密。

       基于2002年1月至2013年8月的數(shù)據(jù)，他分別對(duì)社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款、M2，與利率、基礎(chǔ)貨幣之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，社會(huì)融資規(guī)模與利率之間存在較顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，社會(huì)融資規(guī)模與基礎(chǔ)貨幣之間存在較顯著的正向相關(guān)關(guān)系。