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　　夏欣
　　越滾越大的地方政府債務(wù)“黑洞”已成為監(jiān)管機構(gòu)的“心病”。
　　近期，財政部、銀監(jiān)會等相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)都有意捋清地方政府的債務(wù)現(xiàn)狀，并且希望用市場化方式規(guī)范地方融資沖動。由此，建立地方政府信用評級體系亦提上日程。
　　在社科院日前舉辦的地方政府信用評級研討會上，社科院金融研究所研究員劉煜輝[微博]估計，目前地方債務(wù)“黑洞”已經(jīng)突破20萬億元。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，建立市場化風(fēng)險評估機制推進(jìn)地方政府信用評級體系是當(dāng)務(wù)之急。不過，由于地方債的多頭監(jiān)管，以及未強制要求地方政府信息披露等多重障礙，這一系統(tǒng)工程短期內(nèi)或難快速推進(jìn)。
　　地方債務(wù)失控
　　在劉煜輝看來，地方政府債務(wù)已經(jīng)處于失控狀態(tài)。一方面，債務(wù)“黑洞”越滾越大，另一方面，地方政府手里也沒有一個明白賬。
　　“2012年以后，由于重新把‘穩(wěn)增長'提到最重要的位置，所以信用擴張重新進(jìn)入新一輪杠桿加速上升的過程。而且，2012年中國整體債務(wù)率上升了16個點。”由此，劉煜輝判斷，地方政府債務(wù)規(guī)模比2010年底的水平顯著上升。
　　據(jù)悉，今年審計署對地方債務(wù)摸底數(shù)據(jù)正在匯總階段。2010年底，地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億元。
　　劉煜輝保守估計，這一數(shù)字要突破20萬億元。其中，銀行平臺信貸9.7萬億元，銀行通過各種通道影子投放地方政府債務(wù)4萬~5萬億元；地方政府BT代建和打白條欠企業(yè)的各種債務(wù)6萬億~7萬億元�！暗�我覺得，最后11月審計結(jié)果可能不會有這么大，大概會對外公布17萬~18萬億元�！�
　　雪上加霜的是，地方政府如何安全度過即將到來的償債高峰？
　　在對869家融資平臺公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后，野村證券估計，2012年融資平臺債務(wù)總額為人民幣19萬億元，其中帶息債務(wù)14.3萬億元。瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤此前在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示：由于地方融資平臺現(xiàn)金流短缺，實際上都是通過借新賬還舊息的方式。從嚴(yán)格意義上說來， 這部分資產(chǎn)已經(jīng)是壞賬了。這也是外資投行眼中最糟糕的情況。
　　雖然短期看，地方債務(wù)風(fēng)險可控，但從長期看，還是存在隱憂。
　　“如果我們不下決心，拿出對龐大存量債務(wù)重組和治理的一整套措施方案，任由壓力不斷上漲的話，隨著時間的推移，恐怕會出現(xiàn)部分地方政府融資平臺資金鏈斷裂的風(fēng)險�！眲㈧陷x警示。
　　建立舉債約束機制
　　解決地方政府亂發(fā)債的根本出路在于，地方政府舉債約束機制的建立，以及進(jìn)行預(yù)算改革。
　　社科院副院長李揚表示，地方政府若要獲得發(fā)債權(quán)利，并且權(quán)利要受到社會力量的約束，必須建立相應(yīng)的體制。從而改變地方融資平臺以銀行貸款為主的融資格局，通過市場化手段進(jìn)行對地方政府舉債的監(jiān)督約束。
　　官方數(shù)據(jù)顯示，融資平臺貸款占銀行貸款余額的14.7%。野村證券經(jīng)濟學(xué)家張智威表示：“雖然全國范圍來看融資平臺債務(wù)與GDP比率是可控的，但債務(wù)與財政收入的比率表明融資平臺債務(wù)仍給地方政府造成沉重負(fù)擔(dān)，我們估計債務(wù)與財政收入的比率為109%，仍高于許多地方政府設(shè)定的100%的臨界值�！�
　　記者從多方了解到，財政部、銀監(jiān)會、發(fā)改委在內(nèi)的多個監(jiān)管機構(gòu)均在研究探討建立地方政府信用評級制度。
　　一位接近財政部的市場人士告訴記者：財政部希望迅速推進(jìn)信用風(fēng)險評估管理體系建設(shè)。初步設(shè)想是，先在六省市地方自行發(fā)債試點進(jìn)行評級，未來再向全國鋪開�！耙院蟮胤秸�府再發(fā)債，必須引入信用評級公司評級”。
　　上述人士表示，“風(fēng)險評估管理體系包括，地方政府的償債能力、債務(wù)負(fù)擔(dān)、未來負(fù)債空間到底有多大等硬性指標(biāo)，并且有實時更新數(shù)據(jù)的機制，從而制定差異化標(biāo)準(zhǔn)對地方政府債進(jìn)行約束�！�
　　另一則消息也引起了記者的關(guān)注。社科院金融研究所與中債資信評估有限責(zé)任公司近日簽署了地方政府評級合作協(xié)議。
　　由于中債資信股東方(由銀行間市場交易商協(xié)會代表全體會員于2010年9月出資設(shè)立)的特殊背景，因此，這一合作被業(yè)界看做是銀監(jiān)會希望未來主導(dǎo)地方評級市場的刻意之舉。
　　事實上，地方政府發(fā)債又是一個多部委多頭監(jiān)管的格局。
　　一直以來，財政部是地方政府發(fā)債的主管機關(guān)；地方投融資平臺城投公司發(fā)行城投類企業(yè)債則需要發(fā)改委審批；銀行貸款一直是地方融資的主渠道，近兩三年，信托也成為地方融資平臺的渠道之一，因此，銀監(jiān)會也負(fù)有監(jiān)管職責(zé)。此外，由于信用評級公司的資質(zhì)由銀行間市場交易商協(xié)會和證監(jiān)會審核發(fā)放，因此，它們也有權(quán)監(jiān)管。
　　評級標(biāo)準(zhǔn)方法宜統(tǒng)一
　　“如果沒有監(jiān)管機構(gòu)的支持與推動，很難拿到真實數(shù)據(jù)，做到準(zhǔn)確評級�！贝蠊珖�際資信評估有限公司研究院副院長金海年告訴記者。
　　目前包括大公國際在內(nèi)的多家評級機構(gòu)已經(jīng)將地方政府信用評級納入研究重點。
　　在評級過程中，金海年發(fā)現(xiàn)，最大的瓶頸就是地方政府的評級數(shù)據(jù)不夠全面、準(zhǔn)確，而從公開渠道拿到的數(shù)據(jù)幾乎都存在一定問題。
　　“以銀行貸款的地方融資為例，這里面包括直接負(fù)債、或有負(fù)債以及隱性負(fù)債。其中，后兩者風(fēng)險最大。對于地方政府來說，無論哪個出風(fēng)險，地方政府都難推卸責(zé)任�！苯鸷Ｄ瓯硎�。而地方政府是否愿意將上述信息向評級公司公開，對評級結(jié)果提出相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。
　　不過，從技術(shù)層面，多頭監(jiān)管也帶來一些不必要的麻煩。
　　比如，“各監(jiān)管部門的評級標(biāo)準(zhǔn)與方法如果不統(tǒng)一，市場參與各方將無所適從。”某評級公司相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，“因為不同的評級標(biāo)準(zhǔn)可能會評出不同的結(jié)果，這甚至或削弱評級的公正性，使評級機構(gòu)大打價格戰(zhàn)，而地方政府則可以從中挑選對其最有利的高評級結(jié)果�！�
　　從這個角度說，中債資信提出的“投資人付費”模式更得到業(yè)界認(rèn)同。
　　劉煜輝也指出，在中國地方債務(wù)監(jiān)管缺失、債務(wù)責(zé)任不清晰的情況下，相關(guān)投資項目設(shè)計者容易忽視風(fēng)險和收益。因此，投資人付費更容易保護投資者的利益。
　　具體到怎么解決地方政府發(fā)債問題，李揚認(rèn)為，根據(jù)國外的經(jīng)驗，需要給地方政府正規(guī)的發(fā)債途徑。有報道稱，在央行擬定的新型城鎮(zhèn)化融資方案中，明確提出了推出“市政債”的改革思路。
　　而地方政府信用評級制度的建立，將為未來市政債的市場化奠定基礎(chǔ)。
　　建立一個以市政債市場為基礎(chǔ)的、有自我約束機制的地方政府債務(wù)融資體制，在外資投行看來，無疑是從行政管控地方債務(wù)向建立市場化過渡的過程。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿稱，(市政債)最大的好處是有更好的透明度，即將許多隱形負(fù)債(如平臺債)轉(zhuǎn)化為公開的政府直接負(fù)債，因而容易在早期識別和化解風(fēng)險，避免風(fēng)險擴大和從地方向全國轉(zhuǎn)移。