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四季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升 三因素導(dǎo)致經(jīng)濟增速下滑 本文來源于：中國證券報 發(fā)布時間：2015-7-29 四季度經(jīng)濟有望回升上半年我國經(jīng)濟增長7%，其中一季度和二季度均為7%。與2014年以來的增速下行態(tài)勢相比，經(jīng)濟增速趨穩(wěn)的態(tài)勢比較明顯。但宏觀經(jīng)濟運行仍舊承受著較大的下行壓力，經(jīng)濟中的一些亮點有所累積，但尚未能在整體上形成有效企穩(wěn)格局，關(guān)鍵經(jīng)濟運行指標也表現(xiàn)差異化趨勢，部分指標正在企穩(wěn)，部分產(chǎn)業(yè)正在復(fù)蘇，另有部分指標的表現(xiàn)不容樂觀。我們分固定資產(chǎn)投資、社會消費、進出口、就業(yè)和價格指數(shù)進行簡要分析預(yù)測。 固定資產(chǎn)投資增速仍在放緩，預(yù)期第四季度可出現(xiàn)反彈。我國上半年固定資產(chǎn)投資增速在11.4%，增速相對放緩，政府加大固定資產(chǎn)投資規(guī)模僅起到了減緩增速降低的作用。隨著我國利率的不斷走低和M2增速將維持12%左右的預(yù)期，國內(nèi)企業(yè)的投資成本將有效降低，債務(wù)置換也將有序推進，企業(yè)的投資能力將得到恢復(fù)，在市場需求拉動和固定資產(chǎn)投資稅收政策（不動產(chǎn)“營改增”）的推動下，四季度固定資產(chǎn)投資增速有望反彈。固定資產(chǎn)投資增速在6月保持與1-5月的增速基本持平，進入谷底期的特征明顯。預(yù)計四季度增速將回升到13%以上，全年平均增速達到12.5%左右，是2000年以來固定資產(chǎn)投資增幅最低的一年。 社會消費增長進入平穩(wěn)期，10.5%的消費增速可能持續(xù)全年。受到宏觀經(jīng)濟形勢波動和資本市場高漲的影響，我國投資性消費和享受型消費的增速有所放緩，但占有主體地位的必需品消費和耐用消費品消費仍將保持穩(wěn)定。盡管消費結(jié)構(gòu)中諸如通信器材、文體用品等形成了一定程度的亮點，但個性化、多樣化等新消費模式仍在培育期。6月份消費增速為10.4%，基本進入谷底期，預(yù)計全年消費增速基本保持穩(wěn)定，達到10.5%左右，是2005年以來的最低增幅。 進出口增速先降后升，全年增速約為5%左右。我國進出口增速形勢嚴峻，1-6月進出口總額增速約為-6.9%，其中，出口增速為0.9%，進口增速為-15.5%，距離年初預(yù)計的6%增速目標差距較大。但受到國際市場環(huán)境趨于穩(wěn)定和國內(nèi)企業(yè)去庫存化進程逐步結(jié)束的影響，我國貿(mào)易環(huán)境將有所改善，設(shè)備、原材料和軟件技術(shù)的進口量有望上升，而出口商品結(jié)構(gòu)進一步趨向制成品和高技術(shù)產(chǎn)品。預(yù)計6月以后我國進出口貿(mào)易增長將形成環(huán)比正增長，出口在“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)和人民幣匯率改革的背景下將形成明顯改善，在大宗商品市場價格不發(fā)生大的波動的前提下，全年貿(mào)易增速有望達到5%左右，為年初預(yù)期增速的80%左右。 單位GDP就業(yè)容納能力提升，新增就業(yè)人數(shù)將超過1300萬。一季度我國每億元GDP的就業(yè)容納能力達到329人，一、二季度累計則新增城鎮(zhèn)就業(yè)崗位718萬個，是近年來單位GDP就業(yè)容納能力最高的時期，有望使我國在GDP增速下滑的同時，保持就業(yè)形勢的基本穩(wěn)定。根據(jù)全年經(jīng)濟增長達到7%的預(yù)期目標，依此推論可帶動新增就業(yè)超過1400萬人，只要經(jīng)濟增速超過6%，新增就業(yè)人口崗位規(guī)模就將與去年持平，因此達到高于1300萬個新增城鎮(zhèn)就業(yè)崗位應(yīng)無懸念。 CPI預(yù)期保持平穩(wěn)，呈先降后升走勢；PPI行業(yè)間走勢分化顯現(xiàn)，輕工業(yè)面臨難得的發(fā)展機遇。受大宗商品價格走低、國內(nèi)勞動力價格漲幅趨緩和部分產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能化的影響，CPI總體保持低位運行，但下半年將呈小幅上升的態(tài)勢，預(yù)期全年CPI漲幅保持在2%左右。PPI走勢出現(xiàn)分化，但購進PPI指數(shù)始終在出廠PPI指數(shù)下方運行，說明當前的大宗商品和中間產(chǎn)品價格波動沒有給企業(yè)的利潤率帶來明顯損害，只是規(guī)模增速下行對利潤總額形成了壓力。更進一步看，生活資料生產(chǎn)企業(yè)的出廠PPI指數(shù)基本上保持在-0.3%到0.3%之間，購進價格的走低使得生活資料制造業(yè)（輕工業(yè)）獲得了良好的增加值積累和增加值率的提升，為行業(yè)利潤增長、技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)分工細化準備了條件。生活服務(wù)業(yè)也有望獲得難得的發(fā)展機遇，“營改增”改革按現(xiàn)行時間表會加速覆蓋到生活服務(wù)業(yè)，并降低稅負，以促進該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和效率提升。 三因素導(dǎo)致經(jīng)濟增速下滑 導(dǎo)致我國經(jīng)濟增速下降的原因除進入中等收入階段后必然對應(yīng)向“中高速”狀態(tài)的階段轉(zhuǎn)換之外，還要重視結(jié)構(gòu)性和體制性的方面，主要表現(xiàn)在以下三個方面。 第一，人口紅利削減與投資回報率下降是要素邊際產(chǎn)出下降的主要表現(xiàn)。今年6月底，我國適齡勞動人口較2012年末的最高點下降約1300萬人，而外出務(wù)工的農(nóng)民工數(shù)量同比只增長18萬人，導(dǎo)致勞動要素的產(chǎn)出貢獻有所下滑，預(yù)計將影響GDP增長0.2個百分點左右。而受到產(chǎn)能過剩、固定資產(chǎn)加速折舊和基礎(chǔ)設(shè)施布局失衡等因素的影響，我國投資回報率的水平近年來也呈持續(xù)下滑局面，以“GDP/固定資產(chǎn)投資”的指標進行衡量，2015年第一季度的比值僅為1.81，較2013年同期的2.12下降15%左右。投資回報率下降，成為影響我國實體經(jīng)濟生產(chǎn)性投資的關(guān)鍵性因素，并導(dǎo)致資本形成速度放緩，影響經(jīng)濟增速。 第二，受到價值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈分離的影響，我國增加值配置存在一定程度的失衡，并在特定的經(jīng)濟下行階段表現(xiàn)加劇甚至嚴重扭曲。當前，受到“三期疊加”的影響，實體經(jīng)濟增速放緩，而壟斷行業(yè)利用壟斷地位可以繼續(xù)攫取其他產(chǎn)業(yè)的增加值空間，如以國內(nèi)市場的成品油凈價和電力凈價為例，成品油凈價約相當于美國的110%，電力凈價約相當于美國的160%，相應(yīng)影響后續(xù)產(chǎn)業(yè)的成本控制和競爭力，使高成長、高效率產(chǎn)業(yè)的增加值未能跟隨總產(chǎn)值一起快速增長。更進一步看，由于產(chǎn)業(yè)增加值積累有限和競爭不足，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)分工和生產(chǎn)工序外包的不順暢乃至停滯，“形態(tài)更高級、分工更復(fù)雜、結(jié)構(gòu)更合理”的經(jīng)濟新常態(tài)進展緩慢。 第三，效率創(chuàng)新和模式創(chuàng)新進展緩慢是基礎(chǔ)創(chuàng)新動力不足的主因。長期以來，我國主要通過要素投入的增長和新產(chǎn)業(yè)的擴張作為提升經(jīng)濟運行效果的主要途徑，即偏重于粗放外延增長效率創(chuàng)新與模式創(chuàng)新較不足，在體制機制內(nèi)部因改革不到位形成了效率創(chuàng)新與模式創(chuàng)新的障礙。效率創(chuàng)新指生產(chǎn)效率、流通效率和管制效率的綜合，我國創(chuàng)新活動中對存量產(chǎn)出能力的效率改善較有限，主要依靠規(guī)模經(jīng)濟來實現(xiàn)，往往割裂了存量產(chǎn)出與增量產(chǎn)出間的有機聯(lián)系，并且片面強調(diào)管制的合規(guī)和低風險，對管制的直接成本與市場間接成本的考慮不足，影響我國效率提升。模式創(chuàng)新強調(diào)生產(chǎn)組織模式、市場運行模式和產(chǎn)業(yè)協(xié)作模式的創(chuàng)新與完善，在現(xiàn)代信息技術(shù)的支撐下，現(xiàn)代市場體系已經(jīng)具備良好的商品和資源的差異化配置能力和定價能力，但是目前仍存在一些過于嚴格的市場準入管理、過于固化的風險控制手段、過于僵化的企業(yè)調(diào)控方式等。 強化有效投資和創(chuàng)新驅(qū)動 我國經(jīng)濟下行中已有一些亮點和積極因素的積累，經(jīng)濟探底企穩(wěn)的支撐力正在加強，但受到人口紅利消失、壟斷因素過度、創(chuàng)新動力不足影響，我國仍將在未來一段時期面臨經(jīng)濟下行壓力和“三期疊加”的糾結(jié)。我們的建議是應(yīng)全力推進經(jīng)濟體制改革，并積極加強增加有效供給的選擇性“聰明投資”，即“有效投資”，以效率、競爭和創(chuàng)新為核心，實質(zhì)性推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源配置優(yōu)化，及時調(diào)整人口政策，來引領(lǐng)“新常態(tài)”打造升級版。 一是堅持簡政放權(quán)的改革，完善事中事后監(jiān)管，以政府權(quán)力的“減法”換取市場活力的“乘法”。對涌現(xiàn)出的新的生產(chǎn)組織模式和市場運行模式采取靈活和寬松態(tài)度，放寬創(chuàng)業(yè)準入，嚴格市場監(jiān)管，鼓動公平競爭，采用現(xiàn)代信息技術(shù)手段和公開交流渠道，形成政府與企業(yè)的直接聯(lián)系和對接，將政府簡政放權(quán)后的便利和收益直接落到實體經(jīng)濟企業(yè)頭上，避免權(quán)利代理和配置扭曲。 二是積極強化有效投資，結(jié)合現(xiàn)階段穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、護生態(tài)、惠民生、防風險的重點，以及“京津冀一體化”、“一帶一路”、“長江經(jīng)濟帶”等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，選擇性地加大相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、公共工程、經(jīng)濟增長點和配套園區(qū)等的投資，以適當?shù)呢泿耪哂诮迪ⅰ⒔禍释ǖ纼?nèi)的操作和財政更充分運用公債、赤字安全空間來加以資金支持，并以積極發(fā)展PPP（政府與社會資本合作）機制來引致民間資金配合跟進，從而互補結(jié)構(gòu)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，增加發(fā)展后勁，使人民群眾得實惠的同時，把一部分所謂“過剩產(chǎn)能”轉(zhuǎn)為支持“有效投資”的“有效產(chǎn)能”。 三是大力推進資源、能源產(chǎn)品的價格形成機制改革、壟斷行業(yè)和國有企業(yè)改革，以開放和競爭形成效率，以融合和協(xié)作促進發(fā)展。除極少數(shù)特殊行業(yè)的企業(yè)外，均不再維護任何市場和企業(yè)的行政性壟斷地位，即使在必須保有行政性壟斷因素的企業(yè)和行業(yè)中，資源配置和生產(chǎn)組織的基本方法仍然可以是市場化的、競爭的。審慎厘清自然壟斷的產(chǎn)業(yè)和環(huán)節(jié)，實施合理的特許權(quán)管理。要堅持以管資本和推進混合所有制為核心來加強國有資產(chǎn)和國有企業(yè)改革，逐步推進國有資本監(jiān)管新體制下的國有資本運營公司、混合所有制、公司治理機制和員工持股計劃等各項改革措施。 四是切實推進農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革。要根據(jù)十八屆三中全會的要求，健全農(nóng)村土地承包權(quán)、宅基地權(quán)、集體經(jīng)營收益分享權(quán)、公共財政投資資產(chǎn)的受托管理權(quán)。以此為基礎(chǔ)促進以人為本的新型城鎮(zhèn)化，形成城市農(nóng)村協(xié)調(diào)發(fā)展的城鄉(xiāng)一體化態(tài)勢使工業(yè)農(nóng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)互相促進。 五是全面落實創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，以創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化、應(yīng)用、融合為關(guān)鍵節(jié)點，強化政策支持力度，強化知識產(chǎn)權(quán)保護促進制度、管理產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)和模式的全面創(chuàng)新。要提升知識產(chǎn)權(quán)的保護層次，推進職務(wù)發(fā)明制度的改革，大力拓展知識產(chǎn)權(quán)融資，開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押投融資創(chuàng)新、保險創(chuàng)新等，使知識產(chǎn)權(quán)人獲得更大激勵和更便利的以權(quán)利融資的渠道。為提升創(chuàng)業(yè)融資的積極性和風險承擔能力，可將有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中的法人合伙人納入投資稅前扣除優(yōu)惠范圍，建立國家創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)資金等，并支持保險資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。 六是積極調(diào)整人口政策。“放開二胎”對應(yīng)的僅僅是體制內(nèi)1億多人中有生育能力的幾千萬人口，決不會產(chǎn)生任何所謂“嬰兒潮”的不良沖擊，而短期內(nèi)會產(chǎn)生一部分家庭快速釋放有效需求，助力穩(wěn)增長的效應(yīng)，中期則明顯緩解“失獨家庭”等社會焦慮，消化矛盾凸顯因素，長期則是使人口老齡化壓力得到一定對沖的必選事項。 當前我國經(jīng)濟運行在下行中依舊錯綜復(fù)雜，但部分核心指標已經(jīng)顯示出“筑底企穩(wěn)”勢頭，如能通過宏觀調(diào)控政策有效引導(dǎo)和深化體制改革有序治理，有望在今年第四季度或稍晚實現(xiàn)國民經(jīng)濟的總體企穩(wěn)回升。(財政部財政科學研究所 賈康 程瑜 張鵬 ) |
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