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經(jīng)濟(jì)滑向底線：物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)上升 寬松猶待加碼 本文來源于：中國證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2015-2-10 經(jīng)濟(jì)滑向底線 寬松猶待加碼月初以來，先后出爐的1月份制造業(yè)PMI、進(jìn)出口等宏觀數(shù)據(jù)均表現(xiàn)欠佳，勾勒出整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能加速下行的嚴(yán)峻形勢(shì)。從這一角度看，央行上周“破例”降準(zhǔn)，除了彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口的考慮之外，亦蘊(yùn)含托底經(jīng)濟(jì)的因素。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能持續(xù)回落，物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)有所加大，貨幣條件仍存偏緊之虞，央行貨幣政策有繼續(xù)適度放松的必要。 經(jīng)濟(jì)增速向下 通縮風(fēng)險(xiǎn)上升 上周，央行普降加定向降準(zhǔn)并舉，一次性釋放流動(dòng)性超過6000億元。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次央行總量性貨幣政策出現(xiàn)松動(dòng)，很大程度上是對(duì)短期資本外流、春節(jié)前流動(dòng)性緊張的妥協(xié)，主要目的是對(duì)沖外匯占款減少，兼顧短期穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)的需要，但是綜合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本背景來看，央行此次降準(zhǔn)也不乏托底經(jīng)濟(jì)增長的長遠(yuǎn)考慮。 月初以來，先后出爐的1月份制造業(yè)PMI、進(jìn)出口等宏觀數(shù)據(jù)均表現(xiàn)欠佳，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭加重，基本面正進(jìn)一步滑向宏觀調(diào)控的底線。 2月伊始，1月份PMI數(shù)據(jù)出爐。數(shù)據(jù)顯示，1月份中采制造業(yè)PMI連續(xù)第6個(gè)月下行，且跌破50榮枯線至49.8，創(chuàng)下2012年10月以來最低值。由于今年春節(jié)較晚，1月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)從季節(jié)性上看理應(yīng)好于往年，但實(shí)際情況并非如此；分項(xiàng)數(shù)據(jù)上，需求、生產(chǎn)、價(jià)格和庫存等主要分項(xiàng)指標(biāo)盡皆惡化。這些先行指標(biāo)無不表明，去年12月工業(yè)生產(chǎn)的回暖跡象或是曇花一現(xiàn)，開年以來經(jīng)濟(jì)已重歸下行趨勢(shì)，且有加速向下的跡象。 上周末公布的1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)基本面疲軟。數(shù)據(jù)顯示，1月份我國出口同比下降3.3%，進(jìn)口同比下降19.9%，均大幅低于預(yù)期。中金公司等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，1月份外貿(mào)數(shù)據(jù)超預(yù)期的弱，除了包含大宗商品跌價(jià)、虛假貿(mào)易減少、去年高基數(shù)的影響之外，更重要的原因還是內(nèi)外需求超預(yù)期低迷，反映出中國經(jīng)濟(jì)正面臨內(nèi)外交困的局面。 申萬宏源報(bào)告指出，結(jié)合已披露的1、2月份數(shù)據(jù)看，一季度經(jīng)濟(jì)要差于去年四季度，趨勢(shì)增長率可能已下行至7.1%附近。如果去年GDP增速目標(biāo)值為7%，則今年開年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就已經(jīng)逼近政策底線，貨幣政策需要適時(shí)肩負(fù)起穩(wěn)增長的責(zé)任。 與此同時(shí)，當(dāng)前物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)正不斷加重，也對(duì)貨幣放松提出要求。1月份通脹數(shù)據(jù)即將披露，目前市場(chǎng)一致預(yù)期1月CPI、PPI將明顯下行，CPI同比增速有跌破1%的可能。在通脹持續(xù)低迷的情況下，實(shí)際利率偏高不利于居民消費(fèi)和企業(yè)投資，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，也使貨幣政策放松成為必要。 由此來看，央行上周“破例”降準(zhǔn)，某種程度上也是對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)加重的一種確認(rèn)。 逆周期宏觀調(diào)控仍有待加碼 盡管總量性貨幣政策已經(jīng)顯露松動(dòng)跡象，但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊很大，貨幣條件仍有偏緊之虞，逆周期宏觀調(diào)控仍有待加碼。 PMI和進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)印證經(jīng)濟(jì)加速下行的勢(shì)頭正在出現(xiàn)，而且增長前景不容樂觀。機(jī)構(gòu)指出，以1月PMI新訂單減產(chǎn)成品庫存衡量的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)繼續(xù)下滑，顯示經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能仍在持續(xù)回落。此外，1月PMI分項(xiàng)中企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)創(chuàng)下2013年以來最低值，顯示企業(yè)對(duì)未來六個(gè)月經(jīng)營預(yù)期較悲觀，制造業(yè)經(jīng)營活動(dòng)繼續(xù)弱勢(shì)可能性大。 而與此同時(shí)，在短期資金外流導(dǎo)致外匯占款持續(xù)降低的情況下，央行實(shí)施降準(zhǔn)主要起到對(duì)沖的作用，帶來的增量流動(dòng)性供給有限，還不足以發(fā)揮全面寬松的作用。盡管上周央行全面和定向降準(zhǔn)并舉，但是市場(chǎng)利率水平下行并不明顯，貨幣市場(chǎng)仍維持相對(duì)高位，中長期債券利率也下行乏力。 中金公司報(bào)告指出，從1月份的外貿(mào)數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)和即將公布的CPI和貨幣數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)或?qū)⒁∽C整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下行的嚴(yán)峻形勢(shì)；貨幣增速繼續(xù)回落，人民幣實(shí)際有效匯率仍延續(xù)升值，通脹下行環(huán)境下實(shí)際利率偏高，這些都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)無法得到有效刺激和托底。興業(yè)證券報(bào)告也認(rèn)為，如果央行降準(zhǔn)意在托底經(jīng)濟(jì)，那么央行需要維持流動(dòng)性的持續(xù)寬松來推動(dòng)信用的擴(kuò)張，考慮到地方政府面臨財(cái)政收縮風(fēng)險(xiǎn)，央行還需更大力度的貨幣放松才能穩(wěn)定增長。 中金公司報(bào)告進(jìn)一步指出，在內(nèi)外交困的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策不松不行，松的慢同樣不行。而在貨幣增速、匯率和實(shí)際利率三個(gè)貨幣條件中，引導(dǎo)實(shí)際利率下降來提振內(nèi)需更為重要且可操作。 |
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